商贸零售行业点评：1-2月社零同增2.8% 消费需求持续回暖

　　事件：2026 年3 月16 日，国家统计局公布1-2 月国民经济数据，消费需求持续回暖。
　　春节消费回暖带动社零提升，政策持续发力内需。1-2 月社零总额86079 亿元，同增2.8%，其中2 月环比1 月增长0.81%，主要系春节消费回暖带动，据商务部大数据监测，2026 年春节假期，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年增长5.7%。与此同时，2026 年3 月两会明确财政、货币、产业政策协同发力扩大内需，形成零售行业发展的强政策支撑，推进零售业态深度调整。未来，行业变革继续围绕商超调改、硬折扣零售、即时零售推进，历经2024-2025 年的大规模变革，2026 年企业端调整效果有望持续显现。我们认为后续布局方向：1）调改动作陆续落地，经营趋势企稳的企业，建议关注永辉超市。2）母婴等细分赛道行业集中度持续提升，头部品牌有望持续获取市场份额，叠加即时零售等新业态的布局持续扩大全渠道经营优势，建议关注爱婴室。
　　消费者需求回补，终端门店经营质量回升。1-2 月金银珠宝类零售额837 亿元，同增13.0%，企业端历经密集的闭店调整期，单店经营质量持续提升，2026 年以来，金价高位震荡，消费者需求稳步回补，行业迈入高质量增长。后续布局方向：1）老铺黄金：强品牌转嫁原料成本+具备开店空间的龙头攻守兼备。2）潮宏基：一口价占比提升持续优化盈利结构，开店空间充足。3）周大福：单店经营质量持续改善，通过推广“传承”、“传福”等高毛利定价系列对冲金价波动风险，作为头部品牌，有望率先受益需求复苏。4）老凤祥：2025 年战略收缩低效加盟店，优化渠道经营质量，根据公司发布的2025 年业绩快报，公司2025Q4 预计归母净利润3.17 亿元，yoy+82.49%，一方面受益于低价原料成本与终端提价增厚利润，另一方面公司主动进行产品结构调整，我们预计盈利能力有望持续提升。
　　规模扩张、渠道分化，抖音流量成本持续提升。1-2 月化妆品类零售额753 亿元，同增4.5%，我国化妆品零售市场整体呈现出持续向上的发展态势。根据1-2 月主流电商平台TOP20 美妆品牌榜显示，头部美妆品牌增长势头强劲，珀莱雅领跑国货品牌，毛戈平凭借线下渠道壁垒与品牌效应延续高增。在美妆规模整体增长趋势下，线上渠道表现分化，根据品观数据，由于春节错期+流量成本提升，2月抖音美妆GMV 同比下滑1.13%，我们预计后续品牌端将加速优化投流效率、完善自播渠道。关注四条主线：1）具备品牌壁垒的美护龙头，积极布局毛戈平；2）较高的运营效率对抗竞争加剧&流量成本高企，关注上美股份；3）困境反转逻辑下，经营逐步改善的上海家化；4）细分赛道龙头享受成长期红利，关注林清轩等。
　　投资建议：1）零售：建议关注永辉超市、爱婴室等。2）黄金珠宝：推荐老铺黄金、潮宏基；建议关注周大福，老凤祥等。3）美妆：推荐毛戈平、上美股份、上海家化、林清轩等。
　　风险提示：终端需求不及预期，海外需求不及预期，新品推广不及预期，竞争持续加剧等。
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