海外风电行业2025年业绩回顾：盈利继续上行 中国供应链出海拉动持续

　　业绩回顾
　　2025 年海外风电公司盈利继续上行
　　截至目前大部分海外风电公司已经披露2025 年业绩，我们回顾了海外风电市场需求和2025 年产业链主要环节盈利情况，以及海外主要公司的盈利展望，并分析了海外风电市场最新进展对中国供应链出海的影响。
　　发展趋势
　　海外市场需求端：BNEF统计海外市场2025 年风电新增装机约43GW，同比增长17%，其中陆风增长较为明显，而海风因为装机数据确认延后仅新增2.6GW，我们认为这并非建设景气度下降。欧洲各国积极应对海风挑战，欧洲九国签署《北海海上风电投资协定》，英国超预期实现CfD AR7 并宣布提前启动CfDAR8，德国和丹麦转向CfD，我们认为这些举措均有望对于海风发展起到积极作用。
　　海外风电设备环节盈利回顾和展望：2025 年海外风电整机、海缆和风机基础环节上市公司普遍实现盈利增长，主要得益于订单交付价格的提升、降本和高盈利产品占比提升等。产业链大部分公司展望2026 年盈利的继续提升趋势，前期受产品拖累、产能爬坡影响的少数公司也指引盈利有望得到改善。
　　盈利预测
　　我们维持覆盖公司盈利预测、评级和目标价不变。
　　估值与建议
　　我们预计2026 年开始欧洲海风项目设备订单签订有望重新加速，有望给海风风机基础环节、海缆环节的中国公司带来订单拉动；风电整机环节中国公司有望继续扩大海外新兴市场优势，也有希望逐步实现欧盟市场的突破。我们建议关注：1）有望受益于欧洲海风订单拉动的海力风电、东方电缆、明阳智能等；2）风电整机出海加速的金风科技、运达股份、三一重能等；3）有望持续提升全球供应份额的风机零部件环节的金雷股份等。
　　风险
　　海外陆风需求不及预期；海外海上风电建设推后；中国风电供应链出口增速不及预期。
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