有色金属行业：铜价下跌 不确定性加大

　　事件：
　　据长江有色金属网数据显示，2026 年3 月18 日，国产铜现货含税报价99,160-99,200 元/吨，当日下跌1,290 元/吨；3 月19 日，国产铜现货含税报价95,700-95,740 元/吨，当日下跌3，460 元/吨；国产铜现货价连续2 日跌破10万元/吨大关。
　　投资要点：
　　宏观层面，美联储鹰派言论，压制铜价反弹。
　　2026 年3 月19 日，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布维持联邦基金利率目标区间于3.50%至3.75%不变，此为连续第二次按兵不动，符合市场普遍预期。此次决议以11 比1 的投票结果通过，其中理事斯蒂芬·米兰持异议并主张降息，反映出内部对经济前景的分歧。尽管美联储维持了2026 年及2027年各降息一次的预测，但最新点阵图显示，长期利率预期中值已上移至3.1%，且同步上调了未来三年的美国GDP 增速与核心PCE 通胀预期；此外，声明特别指出中东局势的演变及其经济影响尚不明朗，为前景增添了不确定性。美联储主席鲍威尔在随后的讲话中强调，当前政策立场适宜，但在通胀未见实质性进展前不会启动降息，甚至罕见地提及“下一步行动可能是加息”的可能性，尽管这并非基准情形。他指出，近期短期通胀预期有所回升，主要受地缘政治引发的能源价格上涨以及人工智能数据中心建设带来的需求激增驱动，这些因素可能推高中性利率并传导至核心通胀，而经济正面临就业下行压力与通胀上行风险并存的复杂局面。我们认为，本次决议整体基调偏鹰，明确释放了放缓降息节奏乃至保留紧缩选项的信号，主要受制于油价高企导致的通胀预期抬头，预计短期内将对铜价形成显著压制。
　　需求端，中国经济提供韧性；供给端，铜矿供应仍然偏紧。
　　需求端，呈现外弱内强的分化格局；全球需求整体疲软，而中国市场表现一枝独秀。2026 年1 月至2 月，中国规模以上工业增加值同比增长6.3%，固定资产投资增长1.8%，两项数据均大幅超越市场预期。作为铜消费的核心领域，电力、建筑、家电等行业需求稳步复苏，特别是电网投资增速的回升，有效对冲线缆行业需求偏弱的担忧。尤为值得注意的是，在铜价连续回调后，下游企业补库意愿显著增强；3 月以来，国内铜社会库存持续去化，上海期货交易所库存周度降幅超过5%，市场仓库出库量环比激增12%。供给端，全球铜矿供应紧张的态势尚未缓解。哈萨克斯坦统计局数据显示，今年1 月至2 月，其精炼铜产量同比下滑9.1%，进一步加剧市场对供应短缺的忧虑。与此同时，国内铜精矿现货加工费（TC）持续承压。故冶炼环节面临压力，在高铜价与低加工费的双重挤压下，部分冶炼厂因利润空间压缩而减少发货，导致国产货源到货量下降，间接加速了库存去化进程。综上，我们认为，尽管短期内高油价引发的全球经济增速预期下调，在一定程度上抑制铜的需求；但铜矿供给偏紧也会在铜价下方形成有力支撑。
　　投资建议：高油价压制全球经济，短期铜价承压；长期而言，我们看好铜板块投资机会，提示重点关注江西铜业、云南铜业、北方铜业、金诚信等。
　　风险提示：地缘冲突风险、降息不及预期风险、宏观经济下滑风险、标的公司业绩不达预期风险。
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