食品饮料行业周报：茅台批价坚挺 关注糖酒会反馈

　　投资分析意见：结合各子行业头部企业渠道反馈，我们判断1-2 月需求有所复苏，根据社零数据，1-2月餐饮收入同比增长4.8%，增速环比+2.6pct，限上/限下餐饮零售额同比变动+4.7%/+4.8%；1-2 月烟酒同比+19.1%。节后需求变淡，继续观察需求复苏的持续性。维持观点，看好食品饮料板块2026 年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI。白酒板块维持判断，春节白酒行业整体好于预期，我们认为茅台价格一季度筑底，行业迎本轮周期拐点，节后茅台批价将保持坚挺。行业未来趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免。总量萎缩，但头部企业仍有成长空间，看好两类企业，1、能深度全国化的头部企业，2、区域仍有整合空间的企业。展望26 年，若基本面如期修复，预计26 年底-27 年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期。白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液，关注金徽酒。大众品子行业已呈现结构改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI 望逐季改善。具备顺周期属性，估值低位，且具备中长期成长空间的公司将迎来修复。看好顺周期的餐供及调味品，乳制品的结构性机会。大众品重点推荐：安井食品(AH)、海天味业(H)、天味食品、千禾味业、双汇发展、新乳业、伊利股份，关注优然牧业、现代牧业、三元股份、东鹏饮料。
　　白酒板块：3 月21 日茅台批价散瓶1560 元，周环比降10 元，整箱批价1640 元，周环比升35 元，价格基本稳定，保持1500 元以上，验证我们节前判断。五粮液批价约790 元，国窖1573 批价约830元。茅台落地个性化产品代售政策，产品涵盖陈年茅台（15）、精品茅台、生肖酒（经典版、礼盒装）、鼓乐飞天、飞天53 度1L 贵州茅台酒以及53 度飞天茅台全系列小容量产品（200ml、100ml、50ml）。政策要求包括三点，1、经销商申请参与并需缴纳一定比例保证金；2、所有代售产品须通过i 茅台平台完成销售，原团购客户可扫描专卖店专属i 茅台二维码采购；3、产品售价严格执行统一的i 茅台定价标准，经销商预计可获得5%的返利利润空间。代售政策核心是货权归公司，经销商无需预付全额货款，仅缴纳保证金，大幅降低资金压力，经销商更多扮演服务提供商角色，赚取固定比例的利润。我们认为代售模式下，1、与去年的“分销”模式相比，代售模式下产品价格的稳定性将明显提升，主因渠道资金压力大幅降低，且售价执行统一标准，渠道以动销促销售，进而获取固定比例的利润；2、政策设计将鼓励有真实客户资源和拓客能力的经销商提升销量，多卖多得，从过去赚取单瓶高利润模式向汇量增长模式转变，提升整体渠道效率，促进供需适配；3、本次调整是茅台年初市场化转型的一步，即运营模式向“自售+经销+代售+寄售”多维协同的营销体系转变，构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域“五大渠道”并行格局，推动线上线下融合转型，其中线上渠道聚焦效率与触达，线下渠道侧重转化与服务。我们的茅台Q1经营情况充满信心。下周春季糖酒会召开，关注糖酒会反馈。
　　大众品板块：大众食品子行业已呈现结构性改善，具备顺周期属性，估值低位，且具备中长期成长空间的公司将迎来修复。26 年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品，推荐安井食品、千禾味业、天味食品、海天味业(H)。乳业2026 年供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间，短期看春节期间液奶需求有所恢复，低温产品继续贡献差异化表现，推荐伊利股份、新乳业，关注三元股份，关注优然牧业、现代牧业。预计春节旅游消费带动方便食品如火腿肠、方便面需求，推荐双汇发展。
　　风险提示：食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需求。
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