非银行金融行业研究：非银估值低位 静待市场修复

　　证券板块
　　受国际局势持续性影响，市场风险偏好继续下行，本周A 股缩量下跌，券商板块下跌2.8%。虽然2 月份以来地缘政治影响放大导致投资环境变弱、成交额增速收窄，但成交额体量仍能支撑26Q1 券商业绩增长，2026 年1-2 月全市场日均股基成交额为3.3 万亿元，同比大幅增长89%，预计券商利润有望延续快速增速。从估值看，截至3 月20 日，券商板块PB 估值为1.23 倍，仅位于十年19%分位，已是与业绩严重错配的位置，估值修复空间充足。当前已有多数优质的大中券商在破净边缘甚至已经破净，估值极具性价比，继续建议关注左侧布局机会。
　　投资建议：建议关注三条主线：（1）强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商；建议关注短期受益于科技股上市的券商。（2）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团；以及高股息标的远东宏信、中国船舶租赁、江苏金租。（3）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO 申报）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成多轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表，国仪量子科创板IPO 获受理。
　　保险板块
　　友邦保险NBV 增长15%，新增17 亿美元回购。1）NBV 方面：固定汇率下，2025 年NBV 同比+15%，Margin 同比+3.6pct至58.5%，年化新保同比+9%。其中，中国内地NBV 同比+2%（H2 同比+14%，26 年前2 月增长超20%），年化新保基本持平，Margin 同比1.4pct 至57.6%；中国香港NBV 同比+28%，本地客户与MCV 分别增长21%（其中30%的业务来自新香港居民）、35%；年化新保同比+26%，Margin 同比+3.0pct 至68.5%。2）股东回报方面：税后营运溢利同比+7%，每股股息同比+10%，并推出17.43 亿美元回购计划，EV 较年初+8%，ROEV 同比+0.9pct 至15.8%。
　　众安在线利润高弹性增长，银行、科技均盈利。2025 年净利润同比增长82.5%至11.02 亿，剔除众安国际约7 亿减值影响，经调整的净利润18 亿，同比+198.3%表现亮眼。保险业务承保投资双改善，总保费同比+6.9%，COR 同比-1.1pct至95.8%，驱动承保溢利同比+42.5%至14.1 亿，权益市场修复下总投资收益同比+59.1%至21.2 亿。
　　投资建议：短期资金面扰动不改2026 年及中长期资负两端基本面向好趋势，存款搬家及市占率提升之下上市公司负债端维持高景气，投资受益于市场上涨以及长债利率企稳。目前估值跌至低位，待市场预期修复，强贝塔的保险股有望迎来估值反弹。重点推荐开门红表现较好，以及业务质地较好(负债成本低、资负匹配情况较好)的头部险企。
　　风险提示
　　1） 权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。
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