固废行业巡礼：增长提速与估值重塑：炉渣、绿汽、算电协同

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　　垃圾焚烧迎来“业绩增长+估值提升”的戴维斯双击——炉渣金属回收、绿色蒸汽、算电协同。炉渣（含铜、金、银等）在金属涨价背景下价值重估；蒸汽供热受益于碳约束趋严与工业需求提升，兼具低成本与高弹性；我们测算在“炉渣涨价100 元/吨且全部外销，供汽比例10%、蒸汽价格200 元/吨”的条件下，以2025 预期归母净利润为基数，12家垃圾焚烧上市公司的业绩弹性平均可达44%，且后续将成为各公司持续性业绩来源。同时，垃圾焚烧作为“绿色基荷电源”，具备稳定供电与近负荷区位优势，与AIDC 需求高度匹配。在平均A 股7~15 倍、港股5~8 倍的2026 年PE 低估值基础上，炉渣、供热及算电协同带来的业绩增厚，叠加分红提升潜力，垃圾焚烧行业将迎来戴维斯双击。
　　算电协同：优质HOLA 资产，估值重构进行时。今年《政府工作报告》首次将“算电协同”写入国家战略，AI 时代下绿色能源的战略意义正在不断拔高，对稳定、就近、低成本绿电的刚性需求持续爆发。垃圾焚烧：（1）正宗绿电+全额绿证，适配IDC 绿电占比要求；（2）24 小时连续稳发，是绿电里的“基荷火电”；（3）城市近郊区位，与零碳园区/AIDC 天然匹配；（4）上海黎明等项目已获批，头部公司均在推进。
　　依托垃圾焚烧主业，算电一体项目备案/建设/合作提速，兼具业绩稳健+高分红+低估值，是被市场严重忽视的算电协同优质绿电资产。
　　炉渣资源化：金属涨价驱动，业绩弹性释放。有色金属价格明显上涨，炉渣行业定价体系开始重塑。当前炉渣外售价格仍普遍仅10~40 元/吨，经计算炉渣分选处置后内含金属价值超550 元/吨，资源属性被低估。龙头公司率先兑现提价红利，圣元环保已于25 年完成炉渣全面重招标，平均价格提升至120~130 元/吨，部分项目超200 元/吨。我们测算若炉渣涨价100 元/吨，且全部外销，对应各上市公司利润弹性平均达25%，并有望在金属价格中枢上移背景下转化为稳定盈利来源。
　　蒸汽供热：降碳减排、性价比兼备的绿色能源。垃圾焚烧蒸汽以固废为原料，具备天然减排属性，在碳约束趋严背景下绿色价值持续提升。
　　收入层面，1 吨垃圾约可产生2 吨蒸汽，若用于发电对应收入约220元/吨；若直接售汽，在约200 元/吨价格下可实现约400 元/吨收入，约为发电模式的1.8 倍，且回款更优、现金流更稳定同时相较天然气及燃煤供热，垃圾焚烧蒸汽具备成本优势与稳定供给能力。利润层面，供热改造无需大规模新增资本开支，具备高边际收益：在10%供热比例假设下，项目净利润可较纯发电提升约28%；若提升至15%，利润增厚可达40%以上。
　　风险提示。订单及新业务不及预期；政策变动风险；分红低预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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