公用事业-核电：机制电价政策出台 核电估值或将重塑

　　事件：核电电价政策出台，其中：
　　①辽宁：省发改委发布《2026 年辽宁省核电机组参与电力市场化交易有关事项的通知》，建立核电可持续发展价格结算机制，推动核电平稳入市；②广西：根据自治区能源局、自治区发展改革委关于广西核电参与电力市场化交易实施方案等有关要求，自2026 年1 月起，核电执行差价合约机制，其差价合约费用纳入系统运行费用分摊或分享。
　　点评：
　　辽宁红沿河核电约70%电量纳入机制电量，机制电价执行0.3798 元/kWh辽宁建立核电可持续发展价格结算机制，其中：
　　①机制电量：2026 年核电月度机制电量规模在当月机组实际上网电量的基础上，将每日21 小时时段的80%上网电量纳入机制，其余3 小时时段的上网电量不纳入机制；
　　②机制电价：按照国家现行核电上网电价政策执行。辽宁省在运的核电机组为红沿河1-6 号机组，其中红沿河1-4 号机组上网电价为0.3823 元/kWh，5-6 号机组上网电价为0.3749 元/kWh。纳入机制后，红沿河1-6 台核电机组平均机制电价执行0.3798 元/kWh；
　　③差价结算：对纳入机制的电量，市场交易均价低于或高于机制电价的部分，由电网企业按规定开展差价结算，差价结算费用暂纳入系统运行费用，由全体工商业用户进行分摊。
　　按照新机制测算，2026 年辽宁红沿河核电预计增厚收入12 亿元为粗略测算2026 年辽宁红沿河核电在政策前后盈利变化，我们参考2026年辽宁年度长协电价（306.59 元/MWh）、2025Q1-3 红沿河核电市场化比例（68.3%）、核电计划（核准）/机制电价（379.8 元/MWh）、2025 年上网电量（491.50 亿kWh）。
　　按照上述逻辑及假设，原本政策下红沿河核电2026 年收入为143.45 亿元，新政策下红沿河核电2026 年收入为155.64 亿元，较原本政策下的收入增长12.20 亿元（涨幅8.50%）。
　　展望：核电长期盈利波动收敛，叠加未来的高成长性，估值或将重塑2 月国办发文，首次提出“探索建立体现核电低碳价值的制度”。目前广西、辽宁支持性政策已明确，核电电价支撑性政策正式进入落地阶段。此外，“积极安全有序发展核电”已录入《中华人民共和国能源法》实现立法。2025年底我国核电商运装机61GW，中国核能行业协会预计2030/2040 年在运装机达到110/200GW。
　　我们认为，伴随核电支持性政策落地，在成本稳定的预期下，核电机组中长期盈利波动性逐步收敛，趋向稳定的盈利中枢。叠加核电行业的高成长性，核电行业或将迎来估值重塑。
　　投资建议：核电不破不立，持续看好核电运营商的经营稳定性和持续成长性，建议关注核电运营商及相关产业链公司。
　　风险提示：政策变动风险、宏观经济风险、核电投资低预期、核事故风险、铀燃料价格大幅波动、核电核准低预期、测算存在主观性等。
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