瑞丰新材(300910)点评：业绩基本符合预期 全年销量再创新高 地缘冲突下或迎新机遇

　　公司公告：公司发布2025 年年报，报告期内实现营业收入35.08 亿元（YoY+11%），归母净利润7.36 亿元（YoY+2%），扣非归母净利润6.68 亿元（YoY-2%），毛利率34.60%（YoY-1.22 pct），净利率21.14%（YoY-1.79 pct），业绩基本符合预期。其中，25Q4实现营业收入9.58 亿元（YoY+12%，QoQ+8%），归母净利润1.62 亿元（YoY-27%，QoQ-21%），扣非归母净利润1.29 亿元（YoY-38%，QoQ-31%），毛利率31.26%（YoY-3.87pct，QoQ-3.68 pct），净利率17.30%（YoY-8.58 pct，QoQ-5.73 pct）。同时公司拟向全体股东每10 股派发现金股利15 元（含税），合计派发4.36 亿元，股利支付率约59%。
　　25 全年销量再创新高，Q4 研发费用增加影响短期利润。25 全年公司实现润滑油添加剂销量18.03 万吨，同比增长13%，销量再创新高。根据中国海关，河南润滑油添加剂25Q4 出口量约3.06 万吨，占国内整体出口量40%，同比、环比分别增长9%、6%。随着全球供应链重构，叠加公司品牌效应凸显，海外市场不断开拓，出口展现出强大韧性，支撑公司产销保持高位。费用方面，Q4 销售费用/ 管理费用/ 研发费用/ 财务费用环比分别变动+76/-44/+4706/+329 万元，同比分别变动+1708/+1489/+2107/+1583 万元。
　　公司产品顺价能力强，或受益于地缘冲突带来的订单外溢。受中东地缘政治局势影响，原材料、能源及物流成本持续上涨，3 月16 日，公司发布涨价函，不同类别添加剂价格每吨上调1800 元，其在下游客户成本占比极低，原油价格大幅波动下的顺价能力较强。此外，地缘冲突或冲击相对稳定的全球润滑油添加剂供应链，当前海外“四大”企业话语权强，且在新加坡等地皆有产能布局，后续或面临供应能力下滑风险，公司有望受益于此轮订单外溢。
　　规模优势不断显现，加快海外布局，核心客户准入不断突破。公司润滑油添加剂（单剂）设计产能达31.5 万吨，同时在建产能48.5 万吨，规划产能如期转固释放，规模快速提升。产品认证方面，公司CI-4、CK-4、SN、SP、SQ 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，已取得多个产品的OEM 认证。根据公司公告，公司全资子公司瑞丰香港拟与法拉比下游公司在沙特合资设立瑞丰法拉比，将辐射中东、非洲、印度等润滑油添加剂市场，其中瑞丰香港持股60%。本项目计划投资额约2.46 亿美元，其中一期投资额预期1.27 亿美元，预期经过2-3 期建设，形成主要核心单剂及主流复合剂品种的润滑油添加剂生产基地。海外工厂的布局，有望进一步加快核心客户的准入突破，逐步发展成为全球除“四大”企业外的第五家综合型润滑油添加剂厂商，未来发展空间显著。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2027 年归母净利润预测为10.94、13.19 亿元，新增2028 年预测为15.46 亿元，对应PE 估值分别为13X、11X、9X。根据wind 统计，截至2026 年3 月20 日，公司当前PE（TTM）为18.09X，自2020 年11 月27 日上市至今，PE（TTM）中枢为23.62X，具备较高安全边际，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。
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