小摩：下调富卫集团目标价至47港元 维持“增持”评级

摩根大通发布研报称，富卫集团（01828）2025年业绩稳健，该行调整预测，上调合约服务边际（CSM）预测，下调自由盈余及内含价值相关预测以反映日本新偿付能力框架（ESR），以及降低泰国产品利润率假设。该行预测富卫现估值相当于2027年预测市盈率7倍，基于未来三年核心盈利增长预期，估值便宜，目标价由50港元下调至47港元，重申“增持”评级。

报告指，集团现金生成能力显著改善，受惠规模扩大、严格成本控制及产品组合提升，未来五年现金生成量达18亿美元，可见度高。该行预测2026至2028年自由盈余净额分别为5.8亿、7.46亿及8.17亿美元。集团合约服务边际预测上调24%至30%，反映2025年表现高于预期，受惠负面差异小于预期及外汇影响较大。

业务增长方面，管理层指引中国香港市场在去年高基数下将温和增长，销售量料正常化。泰国利率下降持续影响新业务价值利润率，日本进入储蓄型保险业务将降低利润率。该行下调泰国及日本新业务价值预测，集团新业务价值预测为9.93亿、10.74亿及11.63亿美元。小摩预期集团偿付能力充足率维持265%以上，资本水平充足。

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