视源股份(002841)：Q4收入实现加速增长

　　事件：视源股份公布2025 年年度报告。公司2025 年实现收入243.5 亿元，YoY+8.7%；实现归母净利润10.1 亿元，YoY+4.4%。
　　经折算，Q4 单季度实现收入62.7 亿元，YoY+19.4%；实现归母净利润1.5 亿元，YoY+261.8%。随着公司持续迭代并推广教育AI 产品，公司收入有望延续快速增长。
　　Q4 收入实现快速增长：Q4 分业务来看，1）公司加快教育AI 生态布局。截至2025 年底，希沃课堂智能反馈系统已建成19 个重点应用示范区；希沃AI 备课累计激活用户数量超100 万。我们判断Q4 公司国内教育业务稳健增长。2）得益于大客户合作份额提升，我们判断Q4 公司液晶显示主控板卡业务实现较快增长。3）受关税、海外教育市场需求变化等因素的影响，我们预计Q4 公司海外ODM 业务有所承压。另一方面，公司持续完善全球营销服务网络，加快海外会议产品的推广，海外自主品牌业务保持快速增长趋势。
　　Q4 盈利能力同比提升：Q4 公司毛利率同比-1.5pct，我们判断主要受原材料价格上行、毛利率较低的液晶显示主控板卡和家电控制器业务收入占比提升等因素的影响。Q4 公司归母净利率同比+1.6 pct，我们分析主要原因包括：1）公司加强费用管控。Q4 公司研发费用率/管理费用率分别同比-1.8pct/-0.9pct。2）Q4 公司公允价值变动收益同比+0.2 亿元。
　　Q4 单季度经营性净现金流同比减少：Q4 公司单季度经营性现金流净额同比-9.0 亿元。我们判断公司为应对原材料价格上涨，增加原材料策略备货。Q4 公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+38.3 亿元。
　　投资建议：公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商，有望深度受益“AI+教育”的融合发展。当前公司积极开拓海外业务、家电控制器、计算设备等新业务方向，有望打造新增长曲线。预计公司2026 年~2028 年的EPS 分别为1.60/1.78/1.98 元，维持买入-A 的投资评级，给予2026 年27 倍的市盈率，相当于12 个月目标价为43.10 元。
　　风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧。
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