金山办公(688111)：AI赋能全业务线增长 高壁垒应用优势体现

　　公司发布2025 年年报。据公告，公司25 年实现营收59.3 亿元，同比+15.8%；实现归母净利润18.4 亿元，同比+11.6%。此前已发布业绩快报，符合预期。
　　经营质量提升，研发投入加大。据公告，公司25 年整体毛利率达85.9%，同比+0.8pct；经营性净现金流25.0 亿元，同比+13.9%，经营质量得到提升。此外，公司加大研发投入至21.0 亿元，同比+23.6%；期末研发人员同比+14.6%，研发前置，后续利润率具备提升空间。
　　AI+协作+国际化，三大驱动。据公告，1）AI：WPS AI 国内月活用户8013 万，同比+307%。AI 服务产生的日均Token 超2000 亿，同比增长超12 倍。Office+AI 及AI原生Office 产品得到同步验证。2）协作：WPS 365 为核心落地协作范式。通过KAG框架破解传统AI 模型幻觉，同时构建数字员工布局，打通信息孤岛，后续将重点推动自主任务执行能力提升。3）国际化：25 年海外非广告收入达4106 万美元，产品具备跨地域的全球一体化能力，助力中企出海。26 年将以AI 原生产品为契机，持续提升欧美、东南亚地区投入。
　　WPS 365 高增，WPS 个人及软件业务稳健提升。1）WPS 个人业务实现收入36.3 亿元，同比+10.4%；市场份额提升，WPS 全球月活设备为6.8 亿，同比+7.3%。其中WPSOffice PC 版月活设备3.3 亿，同比+13.2%；为后续收入转化奠定基础。2）WPS 365业务实现收入7.2 亿元，同比+65%。垂直行业推出专属版本，标杆客户包括中移动、山东能源、东方财富等央国企及规模性民企。3）WPS 软件业务实现收入14.6 亿元，同比+15.2%。政务AI 已经在多级部门落地。
　　高壁垒AI 应用公司的关键拐点。个人端AI 用户数积累后拉动量价齐升；B 端WPS 365AI+协同效率提升拉动大企业增速；信创及政务AI 已经开始转暖。AI 对于公司业绩拉动加速效果已经体现，到达商业化变现重要拐点！
　　维持“买入”评级。由于AI 相关业务拓展节奏影响，以及AI 研发尚需投入，小幅下调26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，预计26-28 年实现归母净利润22.7、27.4、33.7 亿元（此前预测26-27 年为23.2、28.2 亿元）。公司具备AI+办公的优秀实践、稀缺的竞争格局、可规模化的商业模式、广阔的市场空间，结合目前市值，综上维持“买入”评级。
　　风险提示：AI 产品应用效果不达预期；行业巨头以及新进入者的挑战。
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