益生股份(002458)：鸡苗价格逐季好转 种猪业务高增长

　　核心观点
　　事件：公司发布2025 年年度报告。25 年公司营收29.52 亿元，同比- 5.85%；归母净利润为1.65 亿元，同比-67.17%；扣非后归母净利润为1.7 亿元，同比-66.08%。其中25Q4 公司营收9.16 亿元，同比-6.75%；归母净利润1.34 亿元，同比-34.26%；扣非后归母净利润为1.31 亿元，同比-34.31%。分红预案：
　　公司拟以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股。
　　鸡苗价格逐季好转，Q4 业绩环比改善显著。25 年全年公司营收&业绩同比有所下滑，其中Q4 单季度业绩环比改善明显，主要源于父母代&商品代鸡苗价格处于年内高位，带动公司业绩回暖。25 年公司综合毛利率17.76%，同比-11.65pct；期间费用率为10.37%，同比-0.72pct。其中25Q4 公司综合毛利率25.97%，同比-7.16pct； 期间费用率为9.19%，同比-1.78pct。
　　父母代存栏规模创新高，商品代鸡苗价格逐季回升。25 年公司鸡业务收入22.88 亿元，同比-15.15%，占总营收的比重为77.51%（ 同比-8.49pct）；毛利率为18.49%，同比-15.05pct。从产业链各环节来看，公司在山东、江苏、安徽、黑龙江、河北、陕西和新疆7 个省建立规模化种禽养殖场，父母代鸡苗、商品代鸡苗销售网络覆盖全国。（1）25 年公司进口祖代种鸡26.6 万套，占全国进口总量的比例为43%。25 年3 月公司率先打通法国引种新渠道，有效缓解国内种源供应压力；同年12 月受法国禽流感影响，海外引种渠道再次受阻，进口品种祖代肉种鸡供应持续偏紧。（2）25 年公司父母代鸡苗价格自9 月起逐月上涨；祖代产能收缩沿产业链逐级传导，成为驱动父母代雏鸡价格上行的核心因素；25 年末法国引种渠道受阻加剧供给紧张，预期价格持续上行，为公司后续盈利修复奠定基础。25 年末公司父母代种鸡存栏规模突破700万套，同时陕西大同百万套父母代肉鸡项目稳步推进，长期稳定供应能力将持续增强；未来4 年内公司将父母代存栏规模提升至1000 万套。（3）25 年公司商品代鸡苗销量同比增长超10%，受H1 价格低迷拖累，全年销售均价和收入同比均下降；季度层面看25Q4 价格环比大幅上涨，经营态势好转。未来随着大同项目的达产，公司商品代白羽肉鸡苗的供应链将增加1 亿只；未来4年内公司商品代鸡苗产能或将增至10 亿只。
　　公司种猪业务爆发式增长，铸就新的利润增长点。公司种猪业务自2023 年10 月以来产能逐步释放，2025 年实现跨越式增长，全年种猪销量达9.84 万头，同比激增228.43%，全年猪业务实现收入4.19 亿元，同比+87.28%，占总营收的比重提升至14.19%；毛利率为20.70%，同比+17.62pct。凭借高品质、高健康度的“双阴” 种猪优势，公司已成功跻身全国种猪企业第一梯队。
　　2026 年公司种猪产能将继续释放，推动销量增长，进一步扩大市场份额。
　　投资建议：公司为国内白鸡行业龙头企业， 以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，在巩固完善肉鸡产业种源体系的基础上，大力发展种猪产业。考虑到鸡苗价格逐季好转且25 年底法国引种渠道受阻影响，我们预计2026-2028 年EPS 分别为0.45 元、0.58 元、0.70 元；对应PE 为20 倍、16 倍、13 倍，维持“推荐”评级。
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