科达利(002850)：Q4盈利能力超预期

　　公司发布年报，25 年收入152.13 亿元，同比+26.46%，归母净利17.64 亿元，同比+19.87%，扣非净利17.32 亿元，同比+19.96%，归母净利基本符合我们此前17.67 亿的预期。公司结构件主业盈利能力强劲，机器人业务陆续推出新品，平台化布局优势明显，我们维持“买入”评级。
　　25Q4 量利均环比提升，盈利能力超预期
　　公司25Q4 收入46.10 亿元，同/环比+34.1%/+16.5%，归母净利5.79 亿元，同/环比+27.3%/+39.5%，扣非净利6.04 亿元，同/环比+31.6%/+47.8%，主要系旺季下需求环比增长，收入略低于我们此前50.19 亿的预期；25Q4毛利率/净利率达25.00%/12.43%，环比+1.34/+2.01pct，产能利用率叠加内部降本，净利率超出我们此前11.6%的预期；期间费用率达9.16%，环比-0.10pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.07/-0.34/+0.55/-0.24pct。锂电下游动力及储能需求向好，我们看好公司26 年实现量增利稳。
　　全球化战略稳步推进，支撑公司长期发展
　　公司坚持全球化发展战略，持续优化海外产能布局与服务网络，构建贴近客户、快速响应需求的本地化供应体系，目前已在华东、华南、华中、东北、西北、西南等国内锂电池产业核心区域完成布局，并在德国、瑞典、匈牙利建立海外生产基地，美国、泰国项目正推进前期准备工作，形成17 个全球生产网络（国内12 个，欧洲3 个，美国1 个，泰国1 个）。全球化布局有望为公司筑起竞争壁垒，支撑公司长期稳健发展。
　　机器人业务持续推进，有望贡献新增长极
　　公司与苏州伟创、浙江银轮、上海开普勒及深圳伟立共同投资设立苏州依智灵巧，布局灵巧手的研发与生产，我们预计技术迭代、政策支持及人形机器人量产落地将成为驱动行业快速发展的重要动力。公司机器人业务聚焦核心零部件赛道，形成了以减速器为主的旋转关节、以丝杠为主的直线关节以及灵巧手三大方向协同的产品布局，有望为公司打造新增长曲线。
　　维持“买入”评级
　　考虑到公司内部降本能力优异，我们上修公司26-27 年结构件毛利率假设，预计26-27 年归母净利24.26/29.12 亿元（前值24.06/28.84 亿元，调整+1%/+1%），新增28 年归母净利预测34.99 亿元，参考可比公司26 年Wind 一致预期下平均PE 25 倍（前值27 倍），给予公司26 年PE 25 倍（前值27 倍），对应目标价220.50 元（前值237.33 元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；电池需求不及预期；新产能建设不及预期。
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