中国巨石(600176)：电子布量价齐升 员工激励落地彰显发展信心

　　事件：公司公告2025 年营收188.81 亿元同增19.08%；归母净利润32.85 亿元同增34.38%；扣非净利润34.82 亿元同增94.70%。其中2025Q4 营收49.77 亿同增17.83%；归母净利润7.17 亿同降21.32%；扣非净利润8.69 亿同增37.56%。
　　费用及粗纱价格扰动Q4 扣非前业绩。2025Q4 公司管理费用为2.48 亿元同增4.08 亿元，主因上年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致上年基数低，销售、财务费用分别为0.53、1.16 亿元，同比-0.08、+0.93 亿元，财务费用增加主要是汇兑损失增加、利息收入减少；其次，粗纱均价环比略有下降，根据卓创数据，2025Q4 粗纱均价同比-3.74%、环比-1.07%。
　　电子布产能扩张，销量创新高，价格具备向上弹性。1）销量端，2025 年公司粗纱及制品销量320.26 万吨同增5.87%；电子布销量10.62 亿米同增21.37%，二者销量均创历史新高，其中电子布增速亮眼。2026 年3 月中国巨石淮安零碳智能制造基地年产10 万吨电子玻纤暨3.9 亿米电子布生产线胜利点火，公司当前在全球电子玻纤市场的占有率达23%，淮安产线投产后公司市占率将提升至约28%，进一步夯实公司在电子玻纤领域的竞争力。2）价格端， 2025 年9 月起，行业积极推进复价，在反内卷的大背景下，传统粗纱价格有望企稳回升，其中高模/超高模玻纤、电子用玻纤等高端产品市占率提升有望拉动细分产品整体价格持续走高；电子布方面，特种电子布的建设热潮一定程度上挤占了常规电子玻纤的供应，推动普通电子布供应趋紧，价格有望维持在上升通道。此外，公司低介电、低热膨胀产品开发正在有序推进中，为后续高端电子布产业化打下基础。
　　股权激励落地，彰显发展信心。公司发布2025 年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票总量不超过3452.82 万股，占股本总额0.86%。拟激励对象不超过618 人，包括公司董事、高级管理人员、研发技术人员、核心骨干人员，首次授予价格为每股10.19 元。该计划业绩考核目标为：以2024 年为基数，2026-2028年扣非归母净利润复合增长率分别不低于38.5%、27%、22%（ROE 分别不低于10.25%、10.28%、10.45%），据此测算2026-2028 年扣非归母净利润分别不低于34.30、36.63、39.61 亿元。
　　投资建议：我们预计2026-2028 年公司分别实现归母净利润47.6、54.0、59.6亿元，分别同增44.79%、13.56%、10.30%，最新收盘价对应PE 为21.0、18.5、16.8 倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、风电装机不及预期、能源价格上涨风险。
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