东航物流(601156)：盈利稳中略升 增长动能持续强化

　　核心观点：
　　“关税”压力下营收增长且利润改善。公司发布2025 年报，全年公司实现营业收入242.64 亿元（yoy+0.87%），利润总额40.86 亿元（yoy+3.81%），归母净利润26.88 亿元（yoy+0.02%），其中，单Q4营收70.15 亿元（yoy+9.93%），归母净利润6.87 亿元（yoy+10.72%）。
　　在2025 年美国加征关税扰动下，公司业务仍展现出较强韧性，航空速运业务25 全年收入109.14 亿元（yoy+20.79%），毛利率上升0.38pct至19.92%，为公司营收及毛利增长的核心驱动；综合物流解决方案业务收入106.48 亿元（yoy-14.65%），毛利率+0.34pct 至16.23%，盈利结构有所优化。
　　成本管控得当，叠加其他收益大幅增长，利润有所改善。2025 全年，公司营业成本为195.02 亿元（yoy+0.62%），涨幅低于营收，成本控制得当。尽管面临员工薪酬上涨、产地直达业务及全货机规模扩大、飞机利用率提升带来的运营压力，成本仍维持得当，系外采运力减少致航空运费成本大幅下降55.31%，以及财务费用大幅减少49.93%。后者源于提前偿还部分飞机融资租赁款，利息支出有所减少，叠加汇兑损失减少，利息费用同比降低27.78%。此外受益于政府补贴大幅增加，全年其他收益同比增长40.40%。最终25 年公司主营业务毛利率+0.15pct至19.55%，税前利润同比增长3.81%。因24 年非流动性资产处置产生税盾效应，25 年所得税费用同比增长1.26 亿元，最终净利润率12.72%，与24 年基本持平，归母净利润实现26.88 亿元（yoy+0.02%）。
　　盈利预测与投资建议。中东地缘冲突推高中欧航线客货运价及油价，基于审慎原则将26 年归母净利润预测下调至22.4 亿元。在油价长期趋势向下，公司经营规模扩张效率提升的驱动下，27-28 年归母净利润有望恢复至34.0/39.9 亿元，参考可比公司及行业供需格局偏紧，给予公司26 年13 倍PE 估值，对应合理价值18.36 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：关税政策具有不确定性；市场拓展不及预期；油价暴涨等。
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