家电行业：全球黑电份额再平衡 TCL电子业绩超预期

　　核心观点
　　黑电行业进入全球份额再平衡的确定性窗口。上游中资面板的集中度与稼动率调节权确保价格*温和波动、趋势拾升、波动收效”，品牌无需再因周期围积面板，毛利可预期；下游以大尺寸与MiniLED为核心的结构性需求加速兑现，并将与2026美加墨世界杯的“体育大年”形成共振，前期体育IP与渠道建设投入具备集中转化的土壤；份额层面，日系电视品牌系统性撤退与对中资的合作趋势已成定局，三星亦在部分渠道以价换量、价格体系承压，中国品牌问鼎全球第一的时间窗口正在打开。
　　·TCL电子2025年业绩大幅超预期，全球化、中高端化策略持续兑现。TCL电子凭借“全球化”与“中高端化”的双轮驱动战略，在全球市场取得高质量增长，盈利能力持续增强。2025年，收入同比增长15.4%至1.145.8亿港元，经调整归母净利润较去年增长56.5%至25.1亿港元，2025年实际经调整归母净利润超2025年股份激励计划目标值上限，贴近2025年业绩盈喜预告上限。2025年，TCLTV全球出货量市占率达14.7%，同比提升0.8pct，排名稳居全球品牌TV前二；相对高毛利的TCLMiniLEDTV全球出货量占比同比提升6.8pct至13.0%，市占率达31.1%，稳居全球首位。
　　黑电龙头净利率持续提升，业绩兑现是关键。业绩期开启，我们认为黑电行业相较其他家电子行业，外销占比更高，受国补效应递减影响较小，更具备业绩稳健性。
　　市场惯性认为电视行业上游受面板挤压、下游受新显示品类替代，长期处于低净利率区间；我们认为上游中资面板的集中度提升，中游毛利率可预期，下游投影等新显示业务对电视已无进一步替代效应，叠加高毛利Miniled产品占比提升，净利率稳步上行。行业的净利率修复，是市场重建黑电估值体系的关键，我们认为以TCL电子为首，黑电板块迈入稳步上行阶段。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：黑电行业进入全球份额再平衡，中国品牌问鼎全球第一的时间窗口正在打开。以TCL电子为首的黑电品牌，全球化、中高端化策路持续兑现。若行业净利率持续修复，估值中枢有望抬升。
　　相关标的：
　　黑电龙头公司：
　　TCL电子（01070，未评级）、海信视像（600060，增持）、康冠科技（001308，未评级）
　　风险提示
　　原材料价格继续上行风险、以旧换新补贴边际刺激递减、关税扰动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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