铝行业周报：中东铝供应扰动再起

　　本周观点
　　宏观：本周（3月23日-3月27日，下同）宏观面多空交织。国内方面，3月25日央行开展5000亿元MLF操作，期限1年，保障国内流动性充裕；国家能源局发布2026年1-2月全国电力统计数据，累计发电装机容量29.5亿千瓦，同比增长15.9%，电力领域需求表现良好。海外方面，中东地区地缘风险仍未消退。伊朗拒绝了美国提出的停战方案，并提出了关于停战的五项条件，表示停火必须以接受全部条件为前提，在此之前不会进行任何谈判，战争的结束将由伊朗决定，中东地缘局势尚不明朗。除此外，上周美联储公布3月议息会议决议，将基准利率维持在3.5-3.75%不变，受通胀和就业数据影响，市场对美联储降息预期显著后移，甚至重新点燃了市场对于美联储加息的讨论。
　　电解铝：
　　供应：国内生产平稳；中东巴林铝厂进一步减产，涉及产能32万吨；阿联酋环球铝业公司（EGA）表示，其位于Kezad的塔维拉冶炼厂在伊朗导弹和无人机袭击中遭受严重破坏，塔维拉冶炼厂2025年生产了160万吨铸造金属。成本和利润方面，截至3月27日，全国电解铝平均成本为16478元/吨，周环比提升69元/吨，电解铝即时理论利润周环比下降329元/吨至7332元/吨。库存方面，周内铝价重心较前期回落，但市场观望情绪仍然浓厚，下游逢低刚需补货为主，铝锭社会库存未能进入去库阶段。截至3月26日，国内主流消费地电解铝锭库存报134.9万吨，周环比增加1.0万吨。近一周国内主要消费地铝锭周度出库量环比大幅增加3万吨至12.81万吨。随着传统消费旺季逐步启动，下游提货积极性回升，铝锭积压压力显著缓解，周内累库形势已出现明显缓和信号，为后续库存拐点的出现奠定基础。临近3月底至4月初，需关注高铝价之下，铝锭库存能否顺利进入去库周期。
　　需求：铝棒库存方面，截至3月26日，国内主流消费地铝棒库存共34.15万吨，周环比下降2.8万吨，去库趋势稳中加快。出库方面，3月17日-3月23日单周铝棒出库量共计6.98万吨，周环比增加0.82万吨，结合库存下降趋势，预计本周铝棒出库量将超过7万吨，消费回归至旺季节奏。本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升1.1个百分点至64%，各板块开工率呈现差异化回升，消费逐步回归旺季节奏。铝线缆开工率环比上升1个百分点至66%，电网建设备料需求旺盛叠加特高压及输变电项目加速落地；铝板带开工率升至71%，储能需求托底市场平稳，汽车板材订单环比改善但同比偏弱，中东出口运费暴涨压制增量；铝箔开工率持稳73.6%，传统旺季与电池箔短期需求共振，食品包装箔、药箔支撑基本盘，但退税政策切换前夕电池箔排产趋缓；铝型材开工率提升4个百分点至59%，建筑需求随铝价回调温和修复，工业端新能源及电力订单支撑明显，新建产线投产贡献增量，但终端观望情绪仍存，旺季修复节奏偏温和，同比消费量尚未恢复至去年水平。
　　铝土矿：当前国产矿整体货源充足，矿价呈震荡走弱态势。进口矿方面，截至3月20日，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为453.20万吨，较前一周减少8万吨，发运仍处低位。部分矿山表示当前出货量减少，主要原因是海运费持续波动，矿山观望情绪浓厚，预计配额政策落定后，发运量将出现一定调整。澳大利亚方面，本周内力拓表示受天气影响，Gove矿山出货暂缓，但随着恶劣天气影响减弱，发运陆续恢复，预计后续出货量将有所回升。截至3月20日，澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量为90.54万吨，较前一周增加32.06万吨，需持续关注各矿山的实际出货情况及港口发运情况。截至3月20日，我国铝土矿到港量为441.59万吨，较前一周减少121.97万吨，需持续关注在地缘政治扰动下，海运费波动对远期到港的传导影响。价格方面，本成交价围绕在68美元/吨左右。受地缘政治因素影响，原油价格持续波动，海运费震荡调整。整体来看，买卖双方成交意向价差较大，价格博弈持续。截至3月26日，几内亚铝土矿FOB报价为37-40美元/吨，周环比持平。库存方面，截至3月26日，氧化铝厂铝土矿库存环比减少100.84万吨，但整体库存量仍处高位，库存天数约为93天，对矿价形成一定顶部压力。几内亚矿业部部长在3月24日接受外媒采访时排除了出口禁令的可能，指出这并不是真正意义上的配额，但将削减铝土矿的出口量，并强调所有企业都将受到影响。尽管市场对配额交易的预期有所减弱，普遍认为配额政策对出货量的影响相对有限，难以扭转过剩格局。
　　氧化铝：海外方面，截至3月26日，西澳FOB氧化铝价格为312美元/吨，海运费31.05美元/吨，折合国内主流港口对外售价约2762.32元/吨左右，低于氧化铝指数价格11.02元/吨。本周询得3笔海外氧化铝现货成交：（1）3月24日，西澳成交氧化铝3万吨，FOB价为320美元/吨；（2）3月25日，牙买加成交氧化铝3万吨， FOB价为351美元/吨；（3）3月25日，牙买加成交氧化铝3万吨， FOB价为355美元/吨。国内方面， 截至3月26日，氧化铝指数2773.34元/吨，周环比上涨36.67元/吨。截至3月26日，全国冶金级氧化铝建成总产能11272万吨/年，运行总产能8615万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周降低0.21个百分点至76.43%。但由于广西某氧化铝厂开始正式生产，周度产量仍有所提升，环比增加3万吨，达到165.2万吨。国内氧化铝市场呈现累库态势，整体库存增加6.2万吨，累库幅度较上周有所扩大。后续随着广西地区新建氧化铝项目陆续进入正式投产阶段，市场供给压力将进一步加大。
　　预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格上涨。截至3月27日，预焙阳极均价为5943.4元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为3965.0元/吨，相比于上周上涨125.0元/吨，周环比增加3.3%。
　　投资建议与行业评级：短期来看，中东局势依然严峻，电解铝供应受到进一步影响，减产预期增强；节后需求陆续恢复，逐步切换至旺季，仍需等待库存拐点。氧化铝方面，国内氧化铝运行产能整体呈现下降趋势，受地缘政治影响，油价抬升推升运费，成本端上涨带动氧化铝价格反弹。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注宏桥控股、中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份。
　　风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）铝价大幅波动的风险；（6）数据更新不及时的风险；（7）汇率波动的风险；（8）地缘政治风险；（9）重点关注公司业绩不达预期风险。
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