有色金属行业周报：柴油供应受限引发碳酸锂供应担忧 继续看多下游高景气的锂板块

　　一、工业金属
　　1、行业观点：中东冲突对铝供给影响进一步提升，关注铝板块弹性
　　事件：根据阿拉丁消息，3 月28 日，阿联酋全球铝业公司在其官网称，在阿布扎比哈利法经济区遭受伊朗导弹和无人机袭击期间，阿联酋全球铝业公司AI Taweelah 设施严重受损，阿联酋全球铝业公司表示将尽快恢复运营，据了解AI Taweelah 铝综合体由245 万吨建成产能的氧化铝厂和150 万吨建成产能的电解铝厂组成。3 月29 日，巴林铝业公司(AIba)在一份声明中确认，其设施在当地时间周六遭受了伊朗的袭击，巴林铝业正在评估其设施所受损害的程度并始终致力于保持其运营韧性和员工安全。
　　观点：我们认为中东对铝供给影响正在进一步扩大，供给刚性逻辑或逐步从近期宏观利空中拿回对铝定价权，推荐关注铝板块弹性。中东冲突对铝供给影响主要体现在区域产能、物流通道、能源成本三个维度：
　　1）区域产能看，中东电解铝产能占全球9%，冲突发生至本周伊朗、巴林铝业被袭击之前，中东卡塔尔铝厂、巴林铝业已分别减产40%、19%，合计产能约56 万吨，当前巴林铝业剩余运行产能约130 万吨，卡塔尔剩余运行产能约38万吨，考虑本周阿联酋AI Taweelah 和巴林铝业产能受影响暂不清晰，若巴林和阿联酋AI Taweelah 项目全部停产，本次最大或影响280 万吨/年的产能，叠加前期已停产的卡塔尔项目、莫桑比克项目，全球供给产能可能累计减少394 万吨/年，全球供给锐减；
　　2）物流通道看，霍尔木兹海峡封闭限制原料/铝锭贸易，对中东生产&全球现货双杀，中东氧化铝自给率0 的产能占中东40%，且部分国家虽然有转运的可能，但目前看量级仍不清晰；
　　3)能源成本看，能源价格上涨可能引发欧美高成本区域减产，据SMM 数据，2022 年约有150 万吨以上欧美区域产能受影响减/停产，考虑中东作为全球电解铝低成本区域，当前产能已率先受到影响，而欧美等部分高成本区域产能本身因电力等原因复产/增产缓慢。
　　当前看供给偏紧预期强，海外减产带动海外铝升水持续攀升，而全球库存总体维持低位且或将进入去库拐点，需打开价格想象力空间，考虑中国电力结构情况以及电力成本相对处于全球低位，我们持续看好国内电解铝红利属性，建议关注低成本的新疆企业和电力优势明显的绿电企业。本周电解铝行业平均利润在7200 元/吨附近，预计未来电解铝利润有望维持高位。从分红意愿看，因为这几年电解铝企业总体进入现金流持续修复和盈利稳定性提升的阶段，并且由于行业未来资本开支强度较低，上市公司普遍具备提高回馈股东的能力和意愿，红利资产属性逐步凸显，看好电解铝行业弹性和红利属性。
　　2、公司观点1：云铝股份发布2025 年度报告，年度业绩创历史新高
　　事件1：本周，云铝股份发布2025 年度报告，公司全年实现营业收入600.43亿元，同比增长10.27%；归母净利润60.55 亿元，同比增长37.24%；扣非归母净利润60.00 亿元，同比增长40.91%。
　　观点：我们认为公司25 年业绩创历史新高。2025 年公司生产氧化铝 130.36万吨；铝商品322.59 万吨，同比增长 6.47%；受益于铝价上行，公司2025 年Q4 单季度实现归母净利润约16.57 亿元，环比Q3 增长约1.6%；公司资产减值对业绩有所拖累，全年资产减值-2.93 亿元，占利润比重的-3.39%，主要是报告期内计提固定资产减值所致；此外，公司财务质量持续改善，截至2025年末，公司资产负债率降至19.84%，较上年末下降3.44 个百分点，全年经营性现金流净额84.32 亿元，自由现金流充裕，为高分红提供坚实基础。2025 年全年，公司现金分红总额约24.24 亿元，股利支付率40%。
　　公司观点2：中国铝业发布2025 年报，资产减值拖累公司业绩
　　事件2：中国铝业发布2025 年年度报告，全年实现营业收入2411.25 亿元，同　　比增长1.69%；归母净利润126.74 亿元，同比增长2.25%；扣非归母净利润124.60 亿元，同比增长4.00%。
　　观点：我们认为资产减值拖累公司业绩。2025 年公司冶金级氧化铝产量1745万吨，精细氧化铝产量451 万吨，原铝（含合金）产量808 万吨，煤炭产量1372 万吨，外售发电量172 亿千瓦时。2025 年Q4 单季度实现营业收入646.09亿元，同比增长2.02%；归母净利润18.02 亿元，同比下降46.74%，环比下降52.6%，四季度归母净利润同环比下滑主要受资产减值拖累，公司25 年资产减值损失35.25 亿元，较去年同期损失27.53 亿元增加7.72 亿元，增幅28.04%，主要为公司本年积极优化产业布局、对效益不佳、停用淘汰的资产计提减值同比增加。此外，公司2025 年投资收益为6.93 亿元，较去年同期的投资收益9.96亿元减少3.03 亿元，降幅30.42%，主要为本年确认对参股企业投资收益减少，以及处置股权实现收益同比减少。
　　公司观点3：南山铝业发布2025 年报，分红水平极其优渥
　　事件3：南山铝业发布2025 年年度报告，全年实现营业收入346.20 亿元，同比增长3.41%；归母净利润47.36 亿元，同比下降1.96%；扣非归母净利润46.10亿元，同比下降6.08%。
　　观点：我们认为公司分红水平优渥。2025 年，公司电解铝产量68.52 万吨，同比+1.03%，氧化铝粉415.36 万吨，同比+10.27%。2025 年Q4 单季度实现营业收入82.95 亿元，同比下降10.34%，环比下降8.36%；归母净利润9.63 亿元，同比下降28.12%，环比下降16.05%，四季度及全年归母净利润下降主要受氧化铝价格大幅下跌等影响。当前看，印尼氧化铝产能全面投产，海外“氧化铝-电解铝”一体化加速。截至2025 年，公司印尼宾坦岛400 万吨氧化铝产能已全部投产，成为公司业绩增长的重要支撑。公司通过全资子公司出资建设印尼宾坦工业园年产25 万吨电解铝、26 万吨炭素项目，同时子公司南山铝业国际于2026 年启动年产25 万吨电解铝项目建设，同时规划远期新增额外50 万吨电解铝产能，有望成为未来业绩增长的主要引擎。此外，公司2025 年半年度及特别分红分别派发现金红利4.6 亿元（含税）和29.7 亿元（含税），前三季度合计已向全体股东每10 股派发现金红利2.984 元（含税）。公司2025 年度拟再向全体股东每10 股派发现金红利1.36 元（含税），预计分配股利15.6亿元（含税），扣除特别分红后，25 年度累计现金分红20.23 亿元（含税），累计现金分红比例为42.73%；叠加前三季度分红本年度内公司累计派发现金红利50 亿元（含税）,累计现金分红比例为105.49%。
　　公司观点4：西部矿业发布2025 年报，静待玉龙铜矿后续产能释放
　　事件：西部矿业发布2025 年年度报告，全年实现营业收入616.87 亿元，同比增长23.31%；归母净利润36.43 亿元，同比增长24.26%；扣非归母净利润36.18亿元，同比增长23%。
　　观点：我们认为公司资产减值拖累业绩，静待玉龙铜矿后续产能释放。2025 年公司营业收入616.87 亿元，同比增长23.31%，主要受益于铜类产品价格上涨及冶炼铜产销量增加；归母净利润36.43 亿元，同比增长24.26%，其中四季度归母净利润6.97 亿元，同比增长250.08%，环比下降35.2%，环比下滑主要受四季度管理费用增加和资产减值损失增加影响。2025 年，公司生产端成效显著，全年生产矿产铜16.75 万金吨，其中玉龙铜业生产矿产铜15.2 万金吨，矿产钼4,051 金吨，同比增长1.05%；矿产锌12.88 万金吨，同比增长20.28%；矿产铅6.3 万金吨，同比增长16.73%；铁精粉140.5 万吨，同比增长2.06%；精矿含金233.57 千克，同比增长23.58%，冶炼铜33.4 万吨，同比增长26.70%，其中青海铜业生产20.万吨，西部铜材生产13.1 万吨，冶炼铅15.4 万吨，冶炼锌15.2 万吨。其中玉龙铜矿是公司业绩增长的核心驱动力，2025 年实现净利润59.88 亿元，同比增长8.8%，玉龙铜矿三期工程于2025 年6 月获西藏自治区发改委核准，项目建成后矿石处理能力将由2280 万吨/年提升至3000 万吨/年，预计2026 年底完成基建；此外，公司25 年竞得安徽茶亭铜多金属矿探矿权，铜资源禀赋持续增厚。
　　3、股票观点：中长期看好黄金、铝、铜板块的表现
　　推荐贵金属板块的山金国际、中金黄金、赤峰黄金；铝板块建议关注中国宏桥、宏桥控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、华通线缆、百通能源；铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色、江西铜业。
　　二、新能源金属及小金属
　　1、行业观点：澳洲铁矿商缩减业务活动的公告引发市场对于碳酸锂供应的担扰，继续看好碳酸锂价格的上行
　　事件1：根据3 月26 日smm 新闻，澳洲铁矿生产商Fenix 公告称：由于伊朗战争导致柴油供应受限，其采矿业的运营开始受到影响，迫使这家铁矿开采商缩减部分业务活动。根据Fenix 公司提交的文件，该公司正采取措施减少其在西澳大利亚的采矿和运输业务中的非必要活动。
　　观点：我们认为Fenix 的公告引发市场对碳酸锂供应收缩的预期，澳洲锂矿占全球锂供应的25%左右，而澳洲资源行业占澳洲全国柴油用量的35%，澳洲全国柴油库存仅30 天左右，中东柴油供应持续受限会先影响澳洲柴油发电的矿山，继而影响到物流运输。
　　2、公司观点1：天齐锂业发布2025 年度报告，公司单季度盈利能力明显修复
　　事件1：天齐锂业发布2025 年年度报告，全年实现营业收入103.46 亿元，同比下降20.80%；归母净利润4.63 亿元，相比2024 年巨亏79.05 亿元实现扭亏为盈；扣非归母净利润3.59 亿元，回到正区间。
　　观点：我们认为公司单季度盈利能力明显修复。2025 年Q4 单季度实现归母净利润2.83 亿元，占全年利润的61%，环比Q3 的0.95 亿元增长196%，四季度业绩提升一方面得益于锂价下半年反弹，另一方面公司自产工厂爬坡及技改见效，锂化合物及衍生品产销量同比增长。2025 年，公司完成了江苏张家港年产3 万吨氢氧化锂项目的建设及调试工作，产线可根据市场需求生 产氢氧化锂或碳酸锂产品；2025 年12 月18 日，格林布什化学级锂精矿三号加工厂建设完成并正式投料试车，2026 年1 月30 日产出首批合格产品，并计划于 2026年内完成产能爬坡，标志着该矿建成锂精矿产能已提升至214 万吨/年，随着张家港3 万吨氢氧化锂项目投产及格林布什三期扩产，2026 年盈利弹性有望进一步释放。此外，公司积极推进雅江措拉锂辉石矿基建项目的开展，该项目未来建成后将成为公司国内锂精矿供给来源，有利于进一步加强公司的资源保障能力。
　　公司观点2：盛新锂能发布2025 年度报告，Q4 经营边际改善显著
　　事件2：盛新锂能发布2025 年度报告，全年实现营业收入50.64 亿元，同比增长10.54%；归母净利润亏损8.88 亿元，24 年同期亏损6.22 亿元，亏损额进一步扩大；扣非归母净利润亏损8.12 亿元，24 年同期亏损8.97 亿元，亏损额有所收窄。
　　观点：我们认为公司25 年营收增长亏损扩大，Q4 经营边际改善显著。2025年，公司锂产品产量 7.75 万吨，同比增长 14.58%；销量 7.28 万吨，同比增长 9.75%。2025 年公司营业收入同比增长10.54%，在锂价全年均价下行下，公司销量增长对冲价格下跌，带动营收逆势增长，但因上半年锂价低迷及减值计提，公司全年归母净利润亏损扩大。2025 年四季度公司扣非归母净利润同比成功扭亏，主要得益于锂价持续反弹、印尼盛拓锂盐项目开始批量供货等。
　　目前印尼盛拓6 万吨锂盐项目正式放量，当前锂行业供需好转下，预计价格中枢上移利好业绩修复。
　　3、股票观点：看好锂钴镍、稀土板块的表现
　　建议关注受益于锂钴价格弹性的融捷股份、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、大中矿业、国城矿业；受益于基本面趋势向好的钴镍稀土标的：华友钴业、力勤资源、北方稀土、中国稀土。
　　风险提示：全球宏观的不确定性；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。
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