一致魔芋(920273)2025年年报点评：营收稳健增长 成本承压致盈利阶段性承压

　　事件：
　　公司发布2025 年业绩报告。报告显示，2025 年公司实现营业收入7.39 亿元，同比+19.91%，归母净利润0.67 亿元，同比-23.05%，扣非归母净利润0.60亿元，同比-27.73%。拆分单季度来看，2025Q4 实现营业收入1.70 亿元，同比-5.64%，归母净利润0.04 亿元，同比-82.23%，扣非归母净利润0.04 亿元，同比-83.91%。
　　投资要点：
　　拆分产品来看， 公司魔芋粉/ 魔芋食品/魔芋美妆用品分别实现营业收入5.15/2.13/0.03 亿元，分别同比+18.74%/+24.38%/-37.71%。公司魔芋粉销售单价增长，且魔芋粉销售增长贡献较大；公司魔芋食品销量增长，魔芋食品销售增速较快；公司终止业务规模小且消耗较多资源的美妆业务，持续聚焦主业。
　　未来公司在产品端将重点挖掘低卡代餐减重食品、植物基创新、茶饮配料、魔芋餐饮食材等食品领域。公司目前以B 端业务为主，C 端自有品牌“魔乐哥”主要通过线上、本地旅游渠道和线下经销商进行销售。公司境内/境外分别实现营业收入5.18/2.22 亿元，分别同比+18.88%/+22.40%。2026 年，公司将持续深耕东南亚市场，稳步推进欧洲市场布局，并有序推进美国市场拓展工作。
　　2025 年公司毛利率19.99%，同比-6.66pct，净利率9.03%，同比-5.03pct。2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为3.32%/2.63%/3.74%，分别同比-0.12pct/-0.09pct/-0.12pct。公司毛利率下降主要系魔芋原材料涨价导致成本上升，公司主要通过成本加成定价传导成本压力。
　　估值和投资建议：目前魔芋产品市场集中度持续提升，行业龙头产品销量持续增长，尾部公司竞争压力加剧。2024 年，公司在魔芋胶品类的行业市占率为12%左右，公司未来市占率仍有进一步提升的空间。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为9.05/10.87/12.68 亿元，同比增长22.37%/20.17%/16.65%；2026-2028 年公司归母净利润分别为0.87/1.15/1.42 亿元， 同比增长30.53%/32.32%/23.00%。当前市值对应2026-2028 年PE 分别为25.9/19.5/15.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，产品单一的风险，供应商集中度较高的风险。
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