海信视像(600060)：业绩质量优于收入表现 MINILED与大屏化驱动毛利增长

　　核心观点
　　业绩质量优于收入表现。海信视像2025 年实现营业收入576.79 亿元，同比-1.45%，归母净利润24.54 亿元，同比+9.24%，扣非归母净利润18.77 亿元，同比+3.26%。其中公司2025Q4 实现营业收入148.49 亿元，同比-16.95%，归母净利润8.26 亿元，同比-11.81%，扣非归母净利润6.71 亿元，同比-19.22%。
　　Mini LED 与大尺寸化驱动高端溢价，新显示业务贡献收入主要增量。公司2025 年智慧显示终端业务收入449.6 亿元，同比-3.6%；新显示业务收入84.6 亿元，同比+24.9%。大屏化高端化战略奏效，2025 年公司75 寸以上电视收入占比提升1pct至39%，Miniled 收入占比提升3pct 至23%，驱动业务毛利率增加0.69pct。分国别来看，国内市场行业销量承压，但海信系电视持续巩固行业龙头地位，零售额/量市占率分别30.38%/25.59%，同时Miniled 销量同比+23%，规模质量同步增长。海外市场19-25 年收入年复合增长率13%，其中北美/欧洲市场75 寸及以上销售量同比+16%/+14%，日本/东盟/中东非/中南美市场65 寸及以上销售量同比+30%/+40%/+35%/+70%，海外大屏化战略奏效。我们认为，基于电视行业总销量不大幅扩张的背景下，Miniled 产品走向大规模渗透叠加大屏化，抢占海外韩系品牌份额，是公司盈利能力持续提升最确定的主线。
　　费用投放合理可控。公司2025 年销售、管理、研发、财务费用率分别为6.69%、1.75%、4.14%、0.10%，同比+0.85、-0.03、+0.08、+0.01pct。销售费用率提升预计为海外渠道建设费用及相关体育赛事营销费同比有所提升。
　　盈利预测与投资建议
　　投资建议：公司高端化战略持续奏效，看好盈利中枢稳步提升。我们维持2026-2027 盈利预测，并增加2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司每股收益分别为2.23、2.53、2.79 元，同比分别+18%/+14%/+10%，参考可比公司，给予公司26 年13xPE，目标价28.99 元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　面板价格波动影响、国补带来的需求刺激边际减弱、关税风险、行业竞争加剧。
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