森马服饰(002563)：2025年归母净利润承压 看好2026年恢复增长

　　公司公告2025 年年报。营业收入150.90 亿元，同比增长3.17%，归母净利润8.92 亿元，同比下降21.54%。公司基本每股收益0.33 元。
　　公司拟每10 股派发现金红利1.50 元，加上中期的1.50 元，合计全年派发现金红利3.00 元，分红比例90.57%，股息率5.63%。
　　休闲装收入下降，童装收入增长。分产品，2025 年公司休闲装业务营业收入40.55 亿元，同比下降3.22%。童装业务营业收入108.00 亿元，同比增长5.18%。渠道方面，2025 年公司休闲装业务门店数量2676家，同比减少135 家，童装业务门店数量5255 家，同比减少259 家。
　　另外，2025 年公司线上销售收入69.72 亿元，同比增长4.50%，2025年公司线上销售收入占比46.21%。
　　毛利率和期间费用率上升。2025 年公司毛利率45.10%，同比增加1.28个百分点。期间费用方面，2025 年公司销售费用率28.06%，同比增加2.41 个百分点，管理费用率（含研发费用）6.00%，同比减少0.14个百分点，财务费用率-0.62%，同比增加0.28 个百分点。销售费用率上升主要由于线上平台投流费用增加及线下新开门店相应费用增加所致，财务费用率上升主要由于利息收入减少所致。
　　看好公司2026 年归母净利润有望恢复增长。首先，2026 年开局良好，据公司公告，截至2026 年3 月30 日，公司全系统终端零售同比增长12.73%。其次，2025Q3、Q4 公司期间费用率为30.97%、32.16%，低于2025H1 的36.32%，2026 年预计有望延续费控思路。最后，2026年公司将继续聚焦服饰主业，通过创造价值与把握趋势实现持续发展。
　　盈利预测与投资建议。26-28 年EPS 分别为0.39 元/股、0.44 元/股、0.50 元/股。参考公司过去五年平均市盈率，及公司业绩韧性强，给予公司26 年16 倍市盈率，合理价值6.31 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。终端零售不景气、行业竞争加剧、库存清理不达预期风险。
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