新澳股份(603889)：Q4业绩超预期 羊绒高增驱动成长

　　业绩简评
　　公司于4 月9 日公布2025 年报，全年实现营收50.52 亿元，同比增长4.37%；归母/扣非净利润4.80/4.69 亿元，同比增长12.10%/14.51%。Q4 营收11.58 亿，同比增长19.43%；归母净利润1.03 亿，同比增长76.43%。公司2025 年累计现金分红总额2.56亿元，分红率为53.23%。
　　经营分析
　　25 年营收稳健，羊绒业务量增驱动高增长。分产品看，毛精纺纱线25 年实现营收25.24 亿元，同比下降0.74%，销量15464 吨，同比下降1.74%。公司不断通过产品创新向高附加值领域探索，在毛纺纺纱上采用紧密纺、赛络纺、LINCSPUN 等先进工艺。羊绒业务方面营收与净利贡献逐年稳步提升，25 年实现营收18.46 亿元，同比增长19.26%，产量/销量分别实现3.11/3.10 千吨，分别同增14.29%/19.37%。新澳羊绒坚持技术驱动，实现产能利用率与全球市场份额双增长。英国邓肯实现引入外部投资者，推动高端羊绒纺纱产线升级，为公司拓宽海外市场。羊毛毛条25 年实现营收6.05亿元，同降9.25%。综合来看，公司宽带发展战略成效显现，多元产品共同发力驱动营收稳健增长。
　　毛利率水平改善显著，公司盈利能力提升。25 年公司综合毛利率增长0.95pct 至19.76%，其中Q4 毛利率19.03%，同比/环比增长1.65/1.39pct。公司控费效果良好，Q4 销售费用率/管理费用率为1.65%/3.39%同比优化1.53/1.36pct，公司积极控制人力、广告等费用，随着新澳越南进入常态化运营后费用显著优化。25 净利率同比增长0.66pct 至9.50%。公司坚定推进精细化管理叠加产能利用率持续提升，期待盈利能力继续提升。25 经营性现金流同增13.45%至4.20 亿元，主要销售商品、提供劳务收到的现金增加所致，反映出公司良好的现金流管理，期末合同负债7912 万元，同增23%，在手订单充裕。
　　羊毛价格上行+羊绒业务快速成长，公司26 年有望量价齐升。公司毛精纺业务逐年稳健扩建产能，宁夏、越南产能处于爬坡过程，羊毛价格25 年下半年以来提升显著，公司有望迎来量价齐升。公司不断向多品类、多领域拓展，有望在稳固老客户的同时持续获取新客户；羊绒业务逐步彰显第二成长曲线的价值。在羊毛价格上行叠加价格向下游传导顺畅的背景下，看好后续公司盈利弹性。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司产能稳健扩张，同时羊毛价格上行有望带动利润弹性释放，我们预计2026 年公司业绩有望展现高弹性。预计26-28 年EPS 为0.82/0.98/1.14 元；PE 分别为10/8/7 倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　大客户品牌恢复不及预期、关税风险、汇率波动风险。
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