丸美生物(603983)：25年业绩阶段性承压 盈利改善可期

　　据25 年报，公司实现收入370.22 亿元，同比+2.29%；实现归母净利润9.47亿元，同比+465.67%，超出我们预期（7.30 亿元），主因其原材料费用下降超出我们预期。我们认为公司的业绩增长主因成本显著下降且费用控制良好导致利润修复。展望未来，公司有望受益于钢铁行业景气度回升，叠加产品结构持续优化，盈利能力有望持续提升。我们维持“增持”评级。
　　优化产品结构+严控成本，期间费用控制良好
　　2025 年公司持续优化收入结构，产销重点转向铸管、优特钢。其中，铸管及铸造产品销售/生产327.0/320.3 万吨，同比+5.45%/4.50%，优特钢销售/生产308.8/286.4 万吨，同比+24.86%/20.25%。成本端，据公司年报，2025全年铁矿石普氏指数平均值同比下降6.7 美元/吨，煤焦均价同比下跌超过25%，中国钢材价格指数同比下降9.1%。成本下降使得公司盈利能力获得明显改善，公司毛利率为7.69%，同比+2.29pct。25 年全年期间费用率4.38%，同比-0.25pct，期间费用控制良好。此外，公司重视股东回报，25年拟10 股派发现金红利0.75 元（含税）。
　　钢铁：供给约束预期升温，行业盈利弹性或逐步释放据华泰金属《双碳减排先行，钢铁或迎业绩弹性》（26-02-26），两会期间部分钢企接到自主减排通知或标志着双碳政策进入实质执行阶段，供给约束常态化或成为行业盈利修复核心驱动，2026 年钢铁行业盈利或具备向上修复空间。当前行业景气度处于历史低位，叠加粗钢产量长期下行，下游需求结构持续优化，钢铁行业正进入供给收缩、政策驱动、利润弹性放大的复苏周期。在此背景下，公司高端品种占比较高、成本控制良好，盈利弹性或优于行业平均水平。
　　维持“增持”评级
　　考虑到铁矿石等原材料供需偏松，且公司持续优化产品结构增厚利润，我们下调铁矿石成本与产品价格，上调铸管、特钢产品产量，测算公司2026-2028年EPS 为0.28/0.32/0.40 元，26/27 年上调16.67%/23.08%；BVPS 分别为6.86/7.11/7.43 元。考虑到公司优特钢产销量增长迅速，且铸管产品具有细分行业龙头属性，我们将板材占比较高的新钢股份替换为宝钢股份作为可比公司。可比公司2026 年iFind 一致预期 PB 均值为0.66X，考虑公司铸管需求受益水利投资高景气，给予公司 2026 年0.76X PB，对应目标价5.21元（前值4.66 元，基于2026 年PB 估值0.69X）。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，产能释放不及预期。
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