3月社融数据点评：居民继续缩表 存款搬家活跃

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　　事件
　　人民银行发布3 月金融数据：新增社会融资规模5.2 万亿元，同比少增6700 亿元，存量同比增速下行0.3 个百分点至7.9%；新增人民币贷款3 万亿元，同比少增6500 亿元，存量同比增速回落0.3 个百分点至5.7%；M1、M2 同比增速分别为5.1%、8.5%，分别较上月回落0.8 个百分点、0.5 个百分点。
　　评论
　　居民继续缩表，存款搬家活跃。3 月信贷新增3 万亿元，同比少增6500 亿元低于市场预期，核心拖累源于居民部门缩表；社融增速同比少增6700 亿元，企业债发行高增部分对冲了信贷与政府债的下行压力。存款端看居民搬家仍然活跃，企业结售汇有所放缓。具体而言：
　　1. 对公信贷投放有所回落。3 月公司贷款新增2.7 万亿元，同比少增约1800 亿元。其中，3 月新增中长期对公贷款1.4 万亿元，在上月集中投放后，本月转为同比少增2300 亿元，与银行信贷平滑投放、实际信贷需求不强有关；向前看我们预计政策性金融工具对中长期信贷仍有支撑。
　　2. 居民继续缩表。居民信贷新增4910 亿元，同比少增4949 亿元，同比下降0.4%，也是过去二十年来首次居民信贷余额增速降至负区间。尽管房地产市场呈现“小阳春”，但居民加杠杆意愿不强，还贷速度较快，延续缩表趋势。
　　3. 高基数下政府债贡献度下降。3 月新增社融5.2 万亿元，同比少增6700 亿元，主要受人民币贷款同比少增拖累。其中，企业债券同比多增约4850 亿元，主要由于债市利率下行、发债意愿提升。高基数下政府债同比少增3240 亿元，但政府债新增1.16 万亿元绝对规模仍较高。
　　风险
　　进一步稳内需政策不确定性。
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