申万公用环保周报：Q1大水电开门红国际气价短暂回落

　　本期投资提示：
　　电力： 2026 年一季度，去年秋汛蓄水及来水稳定，长江电力、华能水电两大水电龙头发电量均实现稳健增长。长江电力通过梯级水库联合调度充分挖掘存量装机潜力，除乌东德电站受来水影响发电量同比小幅下降 2.60% 外，其余五座电站均实现同比增长。华能水电一季度完成发电量 239.58 亿千瓦时，同比增长 12.52%，上网电量 237.46 亿千瓦时，同比增长 12.51%，增速显著领先，叠加新能源装机规模提升、“两库” 互济运行优化调度、西电东送电量增加等多重利好，推动发电量实现高弹性增长。从债务结构来看，长江电力持续优化负债结构、压降融资成本的成效显著，为财务费用进一步下行奠定坚实基础。截至 2025 年三季度末，公司债务规模为2581.24 亿，相对2024 年末减少170.15 亿。公司短债减少，长债增加，总体债务规模下降，体现公司主动将高息短期债务置换为低成本长期债务的结构优化方向。公司综合融资成本有望持续下行，财务费用具备明确的下降空间。水电作为清洁低碳、调度灵活的基荷电源，在新型电力系统建设中具备不可替代的战略价值，长江电力、华能水电凭借优质梯级电站资源与成熟调度能力，在来水波动环境下仍实现发电量稳健增长，叠加财务费用持续压降的红利，水电板块防御性与成长性兼具，投资价值凸显。
　　天然气：中东局势短期缓和全球气价回落，未来仍不明朗震荡走势或为主旋律。截至4 月10 日，美国Henry Hub 现货价格为$2.64/mmBtu，周度环比跌幅11.56%；荷兰TTF 现货价格为EURO44.30/MWh，周度环比跌幅10.41%。英国NBP 现货价格112.00 pence/therm，周度跌幅10.58%。东北亚LNG 现货价格为$17.0/mmBtu，周度环比跌幅10.53%。LNG 全国出厂价5141 元/吨，周度环比涨幅0.33%。全球季节性回暖需求逐步回落，欧洲与美国均已进入天然气补库期，库存规模进入净增加阶段。美国天然气供需宽松，周五HH 期货价格创2025 年以来最低。而对欧亚来说目前供需基本面对气价短期影响较小，地缘扰动仍为近期影响气价核心因素。4 月8 日随着美国与伊朗宣布停火两周并于周末举行谈判后，欧亚天然气价格快速回落，其中东北亚LNG 现货价格降至3 月以来的最低水平。但考虑到地缘政治风险整体仍然较高，尤其是周末美伊和谈进展有限的情况下，短期内全球气价或维持宽幅震荡节奏。
　　投资分析意见： 1）火电：25 年Q1 煤价基数高，预期电价下行幅度小的河北、内蒙、广东等地火电盈利有同比正增长，推荐大唐发电 A+H、建投能源、华能蒙电、广州发展、华润电力。2）2026 年1-2 月水电发电量同比高增6.8%，量增价稳基本面稳定，叠加折旧日到期、财务费用下降可进一步提升盈利能力。目前水电估值处于近年低位，修复值得期待。推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电等大水电公司。3）核电：核电燃料成本占比低、成本结构多年来基本保持不变，投产后发电利用小时数高且稳定。近年来核准保持高增节奏，此前困扰核电的电价问题已有包括辽宁、广西等省份出台保底政策，利好核电估值修复，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。4）绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力。5）零碳园区大幅提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹，推荐协鑫能科。6）气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性。建议广州发展、深圳能源、深圳燃气。7）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，油价回落LNG 供给提升利好城燃持续降本，长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气。8）环保：受益化债+互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力；SAF 持续量价齐升，建议关注SAF 标的嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保，UCO 原料端建议关注山高环能、朗坤环境。9）热电联产+高股息：物产环能；可控核聚变低温环节：中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节：建议关注华光环能。
　　风险提示：天然气价格高波动风险、国内顺价机制落地情况不及预期风险、新能源发电业务环境价值兑现风险、电价下降风险
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