九号公司(689009)：2025年收入及利润同比快速增长 多元化业务持续拓展

　　2025 年营业收入及净利润高增长。九号公司2025 年营业收入212.8 亿元，同比增长49.9%，2025Q4 营业收入28.9 亿元，同比下降12.2%，环比下降56.6%；2025 年归母净利润为17.6 亿元，同比增长62.2%，2025Q4归母净利润-0.3 亿元，同比下降125.4%，环比下降105.3%，2025 年收入及归母净利润持续改善，2025Q4 归母净利润为负，主要是电动两轮车行业处于新老国标切换过程，拖累销量。
　　2025 年利润率提升。电动两轮车、全地形车、机器人业务快速放量产生规模效应，2025 年公司综合毛利率29.6%，同比增长1.4pct，净利率8.3%，同比增长0.6pct。2025Q4 综合毛利率28.0%，同比增长4.5pct，环比下降1.0pct，净利率0.4%，同比下降3.1pct，环比下降7.1pct，2025Q4 净利率同环比下降，四季度电动两轮车新老国标切换拖累盈利，割草机等高毛利业务进入淡季等导致。2025 年综合费用率19.4%，同比提升0.7pct，主要是销售费用率提升，2025 年销售费用率8.8%，同比提升1.1pct。
　　电动两轮车智能化迭代升级，销量有望进一步提升。根据艾瑞咨询，用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。公司构建Q、M、Fz 三大产品系列，Q 系列聚焦女性群体，包含个性化设计、DIY 装扮、SOS 呼叫等功能；M 系列以头号旗舰为定位，面向年轻及高端消费群体；Fz 主打智驾标配等概念。截止2026 年1 月，公司电动两轮车产品在国内市场累计出货量已超过1000 万台，随着公司进一步完善细分领域、细分价格带布局，销量有望提升。
　　割草机、全地形车、E-Bike 等领域有望打开成长空间。公司对割草机进行产品升级与拓展产品矩阵，2026 年CES 展会推出四大新品系列，完整覆盖家用及商用全场景智能割草需求，其中i2 入门系列配备固态激光雷达，实现家庭场景厘米级地图构建和精准导航，H2 采用激光雷达+视觉+网络RTK 融合定位技术，X4 系列具备复杂系统中稳定行驶能力，Terranox商用系列提供商用智能割草综合解决方案。全地形车领域，公司发布新品SX20T、AT10、UT6 等，SX20T 为旗舰级SSV 系列，配备行业首创2.0T发动机；此外公司在CES 展上还发布了Myon、Muxi 两款全新E-bike，割草机、全地形车、E-bike 等有望成为新增长点。
　　盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑电动两轮车行业新老国标切换拖累销量，公司多项业务处于研发投入期，略下调盈利预测，预期26/27/28 年归母净利润24.08/31.21/37.28 亿元（原27.72/35.55/40.99 亿元），每股收益分别为3.33/4.32/5.16 元（原3.87/4.96/5.72 元），对应PE 为13/10/9 倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，原材料价格波动，政策监管变化。
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