彩讯股份(300634)：智算高增驱动增长 收购基智智能完善全栈AI布局

　　投资事件：彩讯股份发布2025 年年度报告。2025 年全年公司实现营业收入18.30 亿元，同比增长10.76%；归属于上市公司股东的净利润2.91 亿元，同比增长26.29%；实现扣非净利润2.50 亿元，同比增长14.40%；经营活动现金流量净额4.63 亿元，同比增长1277.04%。
　　智算业务高增驱动收入稳步增长，AI 赋能三大产品线持续进化。2025 年公司实现营业收入18.30 亿元，同比增长10.76%。分产品线来看：1）协同办公产品线实现收入4.76 亿元，同比下降3.80%，公司持续推进信创邮箱存量客户智能化升级与新客户AI 化部署，新签南方航空、中国人寿AI 邮箱项目，鸿蒙生态合作持续深化，荣获华为“鸿蒙办公创新合作奖”及“翘楚奖”；2）智慧渠道产品线实现收入7.81 亿元，同比增长12.22%，5G 新通话与5G 消息业务实现三网直连，AI 智能外呼、AI 智融消息平台等产品持续赋能运营商与能源行业智能化运营；3）智算服务与数据智能产品线实现收入5.13 亿元，同比增长31.10%，成为公司增速最快的板块，成功助力客户建设智能驾驶智算中心，联合生态伙伴共建智算中心。报告期内公司累计推进AI 及算力相关项目83 个（其中2025 年新拓展60 个），实现AI 及算力相关收入3.91 亿元，全线业务新增客户103 家。
　　费用管控成效显著，经营现金流大幅改善。2025 年公司销售费用率1.88%，较上年同期2.54%下降0.66 个百分点；管理费用率2.83%，较上年同期3.75%下降0.92 个百分点，费用控制成效突出。公司持续加大研发投入，全年研发投入3.59 亿元，占营收比重19.60%，研发人员占比达74.86%。受业务结构调整影响，公司整体毛利率有所下行；但费用端的优化支撑了盈利能力提升，全年归母净利润同比增长26.29%。
　　尤为突出的是，报告期内经营活动现金流量净额达4.63 亿元，同比大幅增长1277.04%，主要系公司加强应收账款管理、销售回款情况良好所致，体现了公司经营质量的显著提升。
　　外延并购基智智能丰富产品矩阵，有望打造“AI 应用+智算服务”第二增长曲线。公司围绕“全栈AI 加智算引擎”核心战略，以Rich AIBox 智能体开发平台为核心，构建覆盖智算基础设施、大模型训推平台到行业AI 应用解决方案的全栈服务体系。未来公司有望在以下方面持续打开增长空间增长：1）基于Rich AIBox 平台深化长程智能体在协同办公与智慧渠道中的融合应用，实现从“人机协同”向“智能体驱动”演进。
　　2）布局语音AI Agent 新赛道，推进智能外呼、智能客服等高频场景规模化应用。2026年3 月30 日，公司公告拟以3.64 亿元现金收购生成式AI 语音智能体企业基智智能100%股权，有望快速切入高增长的AI 语音与智能营销赛道。丰富的AI 产品矩阵与行业Know-how 的深度结合有望持续驱动公司业绩增长。
　　盈利预测：我们调整公司26/27 年业绩预测并新增28 年业绩预测。我们预计公司26/27/28 年实现营业收入21.15/24.56/28.32 亿元（26/27 年预测前值为22.96/26.93亿元），同比增长15.6%/16.1%/15.3%；实现归母净利润3.27/3.71/4.24 亿元（26/27年预测前值为3.19/3.76 亿元），同比增长12.3%/13.6%/14.5%。考虑到公司下游行业客户优质，有望受益于AI Agent 行业快速发展与智算需求爆发，收购基智智能在VoiceAI 的卡位也具有一定稀缺性，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：存在技术或业务进展不及预期，竞争加剧，宏观环境变动，信息更新不及时等风险。
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