伟星股份(002003)：25年保持高分红26年营收目标积极

　　25 年Q4 收入环比提速，全年盈利下降的核心是财务费用显著增长。25 年全年公司收入同比增长3%左右，归母净利润同比下降8%左右。全年拖累盈利的核心因素是财务费用同比大幅增长6466 万元（其中人民币升值带来的汇兑损失是主因，另有募集资金投入和利率下行带来的利息收入减少）。从年报看，25Q4 公司收入同比7%左右，环比明显提速，反映出公司接单的景气度正在恢复。年报公司继续保持高分红政策，拟每股派0.4 元，和中期分红合计后全年派息比率高达92%。
　　25 年公司拉链业务营收增长和毛利率情况均好于纽扣，我们认为后续拉链依然是公司增长的最主要动力之一。25 年公司拉链和纽扣收入同比分别增长3%和2%左右。毛利率方面，拉链接近43%，同比增长0.87%个百分点；纽扣毛利率接近42%，同比下降1.2 个百分点。考虑下游相对更广的应用场景以及后续公司海外扩产的规划，我们认为后续拉链仍是公司增长的最重要动力之一。
　　公司26 年营收目标相对积极，我们维持26 年经营边际提速的判断。年报显示，公司26 年计划实现营业收入53 亿元（同比增长10%左右），在目前下游服饰需求相对仍未明显复苏的情况下，展现出公司对未来较为积极的指引。但考虑上游涨价、新产能爬坡以及国际化拓展可能带来的费用增长等短期因素，我们预计公司26 年盈利增速可能低于收入增速。在短期扰动因素逐渐缓解之后，我们预计27 年开始公司盈利增速将进一步好于26 年。
　　我们坚定看好公司在全球服饰辅料行业的核心竞争力。相比其他同行，我们认为公司的核心竞争优势在于一站式的“产品+服务“的发展理念、个性化的设计研发能力、对客户的快速响应能力和前瞻的国际化布局和数智化改造等，这也是公司能够穿越行业牛熊的重要保障，我们坚定看好公司中长期的核心竞争力。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司年报以及下游服饰行业的经营形势，我们小幅调整对公司26-27 年公司的盈利预测、新引入28 年盈利预测，预计公司2026-2028 年每股收益分别为0.58、0.67和0.74 元（原预测26-27 年分别为0.57 和0.66 元），DCF 估值对应目标价为15.45元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　下游服饰复苏缓慢、贸易摩擦、汇率波动和海外产能爬坡低于预期等
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