海思科(002653)：创新药商业化加速兑现 国际化迎里程碑突破

　　事件概述
　　2025 年营收43.88 亿元（+17.9%），归母净利润2.6 亿元（-34.4%），扣非归母净利润1.67 亿元（+26.3%），归母净利润下滑主要系2024 年同期非经常性损益基数较高（含大额政府补助及资产处置收益）；经营现金流净额7.86 亿元（+77.8%），核心经营业务保持稳定。
　　其中25Q4 单季度收入10.9 亿元（+12.1%），归母净利润-0.36亿元（-362.0%），扣非归母净利润-1.44 亿元，亏损额较上年同期扩大, 主要由于公司研发项目通常在Q4 集中进行结算与总结，导致研发费用确认较为集中，符合公司历年情况。
　　分季度看，公司收入呈现逐季增长态势，25Q1-Q4 单季度收入分别为8.92 亿、11.09 亿、12.99 亿、10.88 亿元。利润端，Q1-Q3 扣非归母净利润分别为0.50 亿、0.94 亿、1.67 亿元，增长趋势良好。费用端，公司持续加大投入以支持创新药商业化和管线推进。销售费用16.43 亿元（yoy+20.7%）；研发费用8.04 亿元(yoy+28.9%) 。全年研发投入总额（含资本化）为10.8 亿元，占营收比例24.72%。
　　2026Q1 公司预计实现归母净利润4.77-5.57 亿元（+923.3%-1095.0% ）， 扣非归母净利润4.49-5.29 亿元（ +791.9%-950.9%），业绩爆发式增长，看好公司全年业绩表现。
　　创新药商业化提速，成业绩增长核心引擎
　　根据公司年报，2025 年4 款创新药销售收入同比增速超50%，占总收入比重逼近50%，成为内生增长核心动力。旗下四款上市创新药放量态势强劲，商业化能力持续验证。环泊酚注射液（思舒宁）作为麻醉领域核心单品，持续高速放量，稳居国内静脉麻醉药市场份额第一。思美宁、倍长平两款慢性病新药，2025 年步入医保放量周期，市场准入提速，截至2026 年初累计准入医院近千家。安瑞克芬注射液（思舒静）作为全球首款外周κ 阿片受体激动剂，术后镇痛适应症于2025 年底纳入医保，依托公司麻醉镇痛渠道优势，将与环泊酚形成渠道协同，进一步夯实领域优势。
　　国际化里程碑突破，打开长期成长空间
　　根据公司公告，2026 年4 月与全球巨头艾伯维达成合作，授权Nav1.8 抑制剂海外权益，交易总额最高7.45 亿美元，含3000万美元首付款、7.15 亿美元里程碑款及近10%销售分成，彰显　　研发平台全球价值；另26 年1 月将HSK39004（PDE3/4 抑制剂）大中华区外全球权益，授权给Frazier 孵化的AirNexis，交易总额最高10.63 亿美元，包含1.08 亿美元首付款及股权，深度绑定共享长期收益。产品出海同步推进，环泊酚NDA 于2025 年7 月获FDA 受理，我们预计2026Q2 有望正式获批，成为公司首款美国上市创新药，完成从研发授权到产品商业化出海的关键跨越，拓宽全球市场空间。
　　研发管线梯队完善，后续催化剂密集
　　公司未来2-3 年临床数据、产品上市催化剂不断。后期管线进入收获期。根据公司公告，HSK39297（口服补体B 因子抑制剂）用于PNH 适应症，已获CDE 优先审评，我们预计2027H1 有望获批；HSK31858（DPP-1 抑制剂）国内25 年已启动III 期临床， 2027Q1 有望申报NDA，两款产品将接力成为新增长支点。
　　2026 年为管线数据大年，多款产品临床数据值得期待：根据公司公告，HSK47388（口服IL-23 环肽）银屑病II 期数据有望26Q3 读出；HSK44459（PDE4B 抑制剂）IPF 适应症已启动III期临床；HSK31679（THR-β 激动剂）MASH 适应症完成II 期并获突破性疗法认定。前沿平台持续突破，PROTAC 平台加速推进，同步布局大分子平台，管线储备充足。
　　投资建议
　　我们调整盈利预测，预计公司2026-2027 年营收分别为64.6、67.0 亿元（前值为53.3、63.2 亿元），对应增速分别为47.3%、3.7%；归母净利润为12.5、9.5 亿元（前值为7.3、9.6 亿元），对应增速分别为380.4%、-23.5%，EPS 为1.11、0.85 元（前值为0.65、0.86 元）；新增2028 年预计收入为78.3 亿元，归母净利润为11.2 亿元，EPS 为1.00 元，对应2026 年4 月16 日56.85 元/股收盘价，PE 分别为54/71/61X；维持“增持”评级。
　　风险提示
　　医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；行业政策风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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