伟星股份(002003)：业绩符合预期 26年收入增长目标+10%

　　业绩回顾
　　2025 业绩符合我们预期
　　公司公布2025 年业绩：收入48.00 亿元，同比+3%；归母净利润6.45 亿元，同比-8%。其中4Q25 收入11.68 亿元，同比+7%；归母净利润0.61 亿元，同比-20%。公司拟派发末期现金分红0.4 元/股，结合中期分红0.1 元/股，对应分红率约92%。
　　国际业务增长领先。分品类看，2025 年拉链收入同比+3%至25.60 亿元，其中销量同比+4%，单价同比略降；钮扣收入同比+2%至19.89 亿元，其中销量同比+3%，单价同比略降；其他服饰辅料同比+6.0%至1.74 亿元。分地区看，2025 年国内收入同比-0.5%至30.78 亿元，国际收入同比+9%至17.22 亿元，其中我们估计越南工业园营收超1 亿元（vs. 2024 年0.32 亿元），是收入增长的主要驱动力。
　　费用率有所上升，现金流充裕。2025 年毛利率同比+0.3ppt 至42.0%；其中4Q25 毛利率同比-1.7ppt 至36.8%，主要因钮扣等金属材料占比高、成本上涨。费用方面，销售/管理费用率分别同比+0.3ppt/+0.6ppt 至9.1%/11.6%，主要因职工薪酬等增加，财务费用率同比+1.4ppt 至1.4%，主要因汇兑损失3,537 万元（vs.2024 年收益1,009 万元），且利息收入因募投资金投入增加而减少。综合而言，2025 年归母净利率同比-1.6ppt 至13.4%。2025年经营活动现金流净额同比+4%至11.35 亿元，较为充裕。
　　发展趋势
　　我们预计今年以来公司订单优于同业，其中国内和国际品牌均有所增长，公司年报披露计划全年实现营业收入53.00 亿元（同比+10%），营业总成本控制在45.40 亿元左右。长期看，公司产能扩张与全球化战略成效初显，越南工业园营收快速增长、亏损逐步收窄，并持续推进技术创新与数智化转型，竞争优势稳固。
　　盈利预测与估值
　　考虑到股权激励费用及原材料成本走高，下调2026/27 年6%/4%盈利预测至7/8 亿元。当前股价分别对应2026/27 年17x/15xP/E，维持跑赢行业评级。下调目标价8%至12.58 元，对应2026/27 年21x/19xP/E，较当前有26%的上行空间。
　　风险
　　原材料成本走高，汇率波动风险，终端零售环境不及预期。
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