三七互娱(002555)：全年利润同增 分红力度保持高位

　　事件：公司发布2025 年年报
　　公司2025 年营收同比下滑，利润同比增长，分红水平处于领先位置公司2025 年实现营业收入159.66 亿元，同比下降8.46%；归母净利润29.00 亿元，同比增长8.50%；扣非净利润28.45 亿元，同比增长9.81%。
　　公司延续高度重视股东回报的传统，2025 年度拟向全体股东每10 股派送现金股利4.0 元（含税），全年累计现金分红总额高达22.66 亿元，2025 年股息率达4.36%。公司自2020 年以来累计分红超百亿元，这一分红力度在A 股游戏公司中处于领先水平。海外收入来看，公司实现境外营业收入53.81 亿元，占公司总营业收入比重33.70%。
　　25Q4 单季度来看，公司实现营业收入35.05 亿元，同比下降14.55%，归母净利润为5.56 亿元，同比下降28.37%；扣非净利润为5.85 亿元，同比下降18.11%，2025 年Q4 营业收入同比下降14.55%，主要原因或为公司核心产品在Q4 多处于运营平稳期，《寻道大千》《霸业》等主力产品经过近两年运营，用户活跃度和付费率自然回落。《时光大爆炸》《英雄没有闪》等也是于25Q1-Q3 上线，因此环比也有所下滑。
　　成本端来看，公司营销费用优化明显
　　公司25Q4 毛利率72.67%，同比下降4.39 个百分点。公司毛利率同比下降的主要原因或为2025 年上线游戏较多，分成成本升高。具体来说，公司营业成本占比最大的是分成成本，2025 年占比88.1%；营业成本中的其他项，如人工成本和技术服务费等2025 年同样上升较多。
　　研发费用 1.73 亿元，同比下降0.82%，研发费用率4.95%，同比上升0.69 个百分点；研发总体控制得当，同比下降，但是费用率上升的主要原因是24Q4 营收处高峰阶段，摊薄了费用率。销售费用15.61 亿元，同比下降22.26%，销售费用率44.55%，同比下降4.41 个百分点，亦为绝对数量和费用率均下降，显示出了公司在营销上降本增效的实施较为成功。
　　AI 对成本优化帮助同样较大，公司已形成游戏研运全链路AI 赋能体系，持续提升公司游戏研运工业化水平。公司自主研发游戏领域行业大模型“小七”。公司以自研“小七大模型”为核心，叠加主流外部大模型集群，打造企业AI 能力底座，为公司各类通用及专业系统赋能。“小七大模型”通过国家网信办生成式人工智能服务备案，成为广东省首批通过备案的游戏垂类大模型之一。
　　展望未来，产品线以SLG、MMORPG、休闲为主公司依托于多年游戏出海经验的沉淀，持续深耕SLG、MMORPG、模拟经营及休闲等核心品类。公司旗下《Last Asylum: Plague》迎来发布后的爆发式增长，根据七麦数据，从2026 年2 月海外上线至4 月，这款游戏已进入全球33 个国家和地区iOS 游戏畅销榜前100，近1 个月的iOS 全球预估收入突破了3900 万美元；2026 年3 月，其海外收入超过1100 万美元，首次入围出海手游收入榜第23名，且空降增长榜第4 名，成为当月黑马。该游戏以末日废土题材与生存建造玩法为核心，通过限时奖励、登录福利与付费礼包等多重激励，有效提升了玩家参与度与付费转化表现。公司目前储备有11 个自研项目，15 个代理项目，品类涉及SLG、MMORPG、休闲等，且多为全球化发行，未来海外收入比例有望进一步提升。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为182/211/238 亿元；归母净利润分别为31/36/39 亿元，当前时间点对应P/E 分别为17/15/13 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　监管趋严、游戏研发及买量竞争加剧、存量游戏下滑、新游上线时间或表现不及预期等风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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