中原传媒(000719)：分红金额保持增长 教育业态持续拓展

　　事件：中原传媒发布2025 年年报，2025 年收入93.52 亿元，同减5.1%；利润总额14.24 亿元，同增7.5%；归母净利润13.76 亿元，同增33.6%；扣非归母净利润13.43亿元，同增7.4%。2025Q4 收入27.31 亿元，同减13.5%；利润总额5.95 亿元，同增4.5%；归母净利润6.29 亿元，同增20.6%；扣非归母净利润6.06 亿元，同减20.3%。
　　点评：利润稳步向上，分红金额保持增长，教育业态持续拓展? 1）收入有所下降，利润稳步向上。公司2025 年收入下降主要因物资销售与印刷业务规模收缩所致，而归母净利润在主业稳健运营下保持稳步向上状态。
　　2）分红金额保持增长。公司2025 年拟分红金额累计达6.75 亿元，同增10.0%，拟分红比例达49.1%，分红金额继续增长。
　　3）教材教辅推动提质增效，一般图书表现亮眼。未剔除内部抵消口径下，出版收入32.54 亿元，同减0.5%，毛利率同比提升2.4pct；发行收入79.20 亿元，同减1.7%，毛利率同比提升1.5pct。教材教辅方面，公司协调完成2025 年19 亿元免费教材款的资金拨付，并规范教辅业务管理，推动教辅业务提质增效。一般图书方面，海燕社《念书的孩子》等图书通过抖音渠道销量破万，自营店铺销售同比激增87%。
　　4）教育业态持续拓展。AI 教育方面，河南省中小学智慧教育平台推出“豫教助手”，打造个性化AI 教育服务。课后研学方面，课后服务2025 年已落地19 个县（市、区）、387 所学校，选课人数突破40 万人次；公司2025 年开展研学实践活动超7,500 场，覆盖学生20 余万人次，“新华研学营”品牌影响力逐步提升。
　　5）费用率保持稳定。公司2025 年销售、管理、研发费用率分别为14.4%、11.2%、0.4%，分别同比增加+0.68/+0.05/-0.06pct，整体较为稳定。
　　盈利预测与估值：考虑到公司主业稳健以及物资销售等业务规模变化情况，我们对公司的此前业绩预期进行适当调整，我们预计中原传媒2026-2028 年营业收入分别为95.87/98.82/101.37 亿元（2026-2027 年收入前值分别为107.52/111.60 亿元），分别同比增长2.52%、3.07%、2.58%；归母净利润分别为14.56/15.59/16.57 亿元（2026-2027 年利润前值分别为14.44/15.16 亿元），分别同比增长5.87%、7.07%、6.23%。当前市值对应公司的PE 估值分别为10.0x、9.3x、8.8x，考虑到河南省人口优势显著，对于教材教辅产品需求旺盛，公司主业中长期增长动能向好，并积极拓展教育服务业态，我们看好公司长期投资价值，故维持“买入”评级。
　　风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险
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