伟星股份(002003)2025年年报点评：25Q4收入增速环比提升 期待26年经营向好

　　事件：
　　伟星股份发布2025 年年报。公司2025 年实现营业收入48 亿元，同比增长2.7%，归母净利润6.4 亿元，同比下降8%，扣非净利润6.3 亿元，同比下降8.7%，EPS（基本）为0.55 元。公司拟每股派发现金红利0.4 元（含税），加上25 年中期已派息每股0.1 元，对应全年合计派息比例为91.9%。
　　25 年公司收入小幅增长背景下，归母净利润同比下降，主要为费用率提升幅度超过毛利率所致。
　　分季度来看，25Q1~Q4 公司单季度收入分别为9.8/13.6/12.9/11.7 亿元，分别同比+22.3%/-9.2%/+0.9%/+6.7%，归母净利润分别为1/2.7/2.1/0.6 亿元，分别同比+28.8%/-20.4%/+3%/-20.2%。
　　点评：
　　25 年纽扣、拉链收入分别同比增2%/3%，国际业务收入增9%增速较高
　　分品类来看：25 年纽扣、拉链、其他服饰辅料、其他业务收入占总收入比例分别为41.4%/53.3%/3.6%/1.6%，收入分别同比+1.8%/+3.1%/+6%/+6.8%。纽扣、拉链分拆量价来看，25 年销量分别同比+2.7%/+4.1%，推算单价分别同比-0.9%/-1%。
　　分地区来看：25 年国内、国际业务占总收入比例分别为64%/36%，收入分别同比-0.5%/+9%，国际业务销售增速较高、贡献总体收入增长。
　　产能利用率方面：公司当前总产能为年产纽扣126 亿粒、拉链10 亿米，较24 年分别增长5%/10%。25 年公司产能利用率为65.9%，同比下降2.9PCT，其中国内、国外产能分别占比82%/18%，产能利用率分别为69.6%/48.2%，同比-3.6/+0.2PCT。
　　费用率提升幅度超过毛利率，存货和应收账款周转有所放缓
　　毛利率：25 年毛利率同比提升0.3PCT 至42%。分产品来看，纽扣、拉链毛利率分别为41.8%/43%，分别同比-1.2/+0.9PCT；分地区来看，国内、国际销售毛利率分别为42.6%/41.1%，分别同比+1/-1.1PCT。分季度来看，25Q1~25Q4 单季度毛利率分别同比+0.9/+1.9/+0.9/-1.7PCT 至38.8%/45.8%/45.2%/36.8%。
　　费用率：25 年期间费用率同比提升2PCT 至25.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.1%/11.6%/3.7%/1.4%，分别同比+0.3/+0.6/-0.2/+1.3PCT。25Q1~25Q4单季度期间费用率分别同比-1.5/+5.9/+0.1/+1.1PCT，其中Q4 费用率提升主要为财务费用提升所致，系汇兑损失增加所致（24Q4 同期为汇兑收益）。
　　其他财务指标：1）存货25 年末同比增加3.4%至7.3 亿元，存货周转天数25 年为93 天，同比+6 天。2）应收账款25 年末同比增加8.3%至5.6 亿元，应收账款周转天数为40 天，同比+2 天。3）资产减值损失25 年为194 万元，同比减少12.2%。4）经营活动净现金流25 年为11.3 亿元，同比增加4.1%。
　　期待26 年经营向好，维持“买入”评级
　　公司26 年计划实现收入53 亿元、营业总成本控制在45.4 亿元。
　　公司已走出25 年外部不利影响，25Q3 开始单季度收入增速转正且Q4 环比提升，期待26 年经营端较25 年更为稳定和健康，以及海外产能布局持续推进、越南产能上量助力公司持续扩大市场份额。考虑到短期内外需及原材料价格、汇率等因素仍有不确定性，我们小幅下调公司26~27 年归母净利润预测（较前次预测下调3%/1%）、新增28 年归母净利润预测为7.3/8.3/9.4 亿元，26~28 年EPS为0.61/0.70/0.79 元，对应26~28 年PE 为16/14/13 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外需求持续疲软，致公司接单和毛利率不及预期；产能扩张不及预期；原材料价格上涨，运费上涨，劳动力成本上升，影响公司盈利能力；汇率波动。
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