非银金融行业周报：公募绩效考核新规落地 继续强CALL头部券商

　　周观点：公募绩效考核新规落地，继续强call 头部券商本周券商/保险板块涨跌幅分别为+0.80%/-1.45%，小幅跑输沪深300 指数的+1.99%。3 月以来受“美伊战争”影响，券商板块明显超跌，头部券商P/E 估值位于10-11 倍历史底部位置，与业绩明显错配，价值凸显；展望看，我们认为头部券商盈利成长性提升，而盈利波动性下降，利于估值提升；券商1 季报超预期，投行和财富管理业务景气度具有持续性，券商盈利韧性和全年景气度有预期差，继续强call 头部券商，业绩、政策信号或交易量回升有望带来板块催化。
　　券商：公募基金绩效考核新规落地，继续强call 低估值头部券商（1）本周日均股基成交额2.83 万亿，环比+7.3%；本年累计日均股基成交额3.06万亿，同比+81%；2026 年初至今的偏股和非货累计份额2161/3618 亿份，同比+48%/+20%。（2）4 月17 日，中基协会发布《基金管理公司绩效考核管理指引》正式稿，与2025 年12 月征求稿变化不大，细节上更明确和严格。政策引导行业全面建立以基金收益为核心的绩效考核体系，利于强化基金公司和基民的利益绑定，提升基民获得感，改善行业“重规模、轻回报”的问题。a.基金投资收益作为重要考核指标：首次纳入基金利润率、盈利投资者占比等投资者盈亏情况指标，以及业绩比较基准对比等产品业绩指标，要求3 年以上中长期指标占比不低于80%。b.将绩效薪酬与超额收益绑定：3 年基金产品业绩低于比较基准超10 个百分点且基金利润率为负的，基金经理绩效薪酬应较上一年降幅不得少于30%。c.
　　延续了2022 年政策版本的薪酬递延和基金跟投要求。（3）中信证券和中金公司率先发布超预期的1 季报预告，我们此前上修券商1 季报盈利前瞻至+43%，头部券商在投行和大财富管理业务上更具优势，盈利增速或领跑。低估值+1 季报超预期+成长性提升是我们当下强call 头部券商的核心逻辑，推荐三条主线：低估值、H 股融资落地、大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；龙头券商中信证券、国泰海通和中金公司H；零售优势突出的国信证券。受益标的同花顺。
　　保险：1 季度负债端有望保持高景气，股市波动对1 季度业绩带来扰动（1）从1 季报前瞻看，与2025 年1 季度相比股弱债强，保险公司1 季报业绩增速或有承压。分红险畅销带动新单增长，银保渠道预计延续高增，个险渠道低基数下有望实现较好改善，预计1 季度上市险企NBV 有望延续去年较快增长趋势。
　　（2）年初以来保险板块估值回落至较低水位，存款迁移带来险企负债端高景气、长端利率企稳下中长期利差平稳的逻辑未改，看好低估值、负债延续高质量增长的标的，关注1 季报，推荐中国太保和中国平安。
　　推荐及受益标的组合
　　推荐标的组合：华泰证券，广发证券，同花顺；中信证券、国泰海通；中国太保，中国平安。中金公司H，国信证券，江苏金租，香港交易所。
　　风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。
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