非银金融行业周报：预计偿付能力规则调整预期对当前险资配置影响有限 关注券商业绩与估值修复齐头并进

　　本期投资提示：
　　券商：本周申万券商 II 指数收跌2.79%，跑输沪深 300 指数 0.6pct。1）本周机构对含权资产大幅净赎回、地缘政治扰动等多重因素致使券商作为高Beta 板块承压。机构赎回冲击：本周权益基金净赎回149.1 亿份；主动权益基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）净赎回133.7 亿份。
　　同时，以银行理财、券商自营、固收+基金配置等机构为配置核心的可转债ETF（以511380 为例）本周净赎回1.2 亿份（对应净赎回16.9 亿元）。地缘政治扰动。地缘冲突持续、原油高位抬升再通胀预期，美联储会议释放偏鹰信号，市场对降息预期降温，全球风险资产偏弱，国内风险偏好被动压制。市场风格趋向防御与红利，本周券商板块相对难以获得来自风险偏好提升的支持。2）建议关注低估值券商股投资价值。券商估值处于绝对历史低位，目前券商指数ROE 位于2014-2025 年65%分位，而PB 分位数仅30%，盈利与估值错配。目前市场对券商的调整预期主要是集中于交易层面因素压制，随着年报以及一季报即将落地，扰动因素将趋于平稳。
　　保险：本周申万保险II 指数收跌1.99%，跑赢沪深300 指数0.2pct。1）上市险企正式进入年报季，预计A 股险企利润增速位于5.3%-45.8%区间。本周阳光保险、友邦保险、众安在线发布2025 年年报，整体业绩表现亮眼。归母净利润增速方面，众安在线（yoy+82.6%）、阳光保险（yoy+15.7%）、友邦保险（归母净利润yoy-8.8%，OPAT yoy+12%）；NBV 增速表现亮眼，阳光保险（yoy+48.3%）、友邦保险（yoy+15%），预计中资险企负债端增速强劲；COR 表现阳光保险（yoy+2.4pct 至102.1%）、众安在线（yoy-1.1pct 至95.8%）。我们预计2025 年A 股上市险企归母净利润yoy+22.7%至4264 亿元，增速较1-3Q25 环比下降10.9pct。4Q25 资本市场阶段性波动叠加2H25 部分险企大幅提升二级市场权益配置比例，4Q25 上市险企利润表现或阶段性承压。细分公司来看，预计2025 年归母净利润增速中国太平（已发布业绩预增公告，同比增速达215%-225% ） 、中国人寿(yoy+45.8%) 、新华保险（ yoy+43.0% ） 、中国财险（ yoy+27.9% ） 、中国太保（ yoy+16.0% ） 、中国人保（ yoy+10.9% ） 、中国平安（yoy+5.3%）。2）预计偿付能力规则调整预期对于当前险资配置影响有限。2026 年1 月1 日非上市险企（如无特殊原因）全面落地新会计准则，当前仍处于新准则落地后的适应期，预计距离偿付能力新规实施仍有一段时间。近年来，监管结合险企经营需求逐步放松对于偿付能力及外部增资限制，近期资本市场较为波动，部分险企或存在阶段性调整二级市场权益配置的需求，预计主要受临近季末保持偿付能力充足度平稳、合理控制风险敞口的正常经营现象，整体来看，低利率环境下险资入市趋势仍将持续，入市方式有望趋于多元。
　　投资分析意见：券商：2026 年是“十五五”规划开局之年，券商作为资本市场核心中介商，2026年有望在政策+资金+市场交投三重驱动下戴维斯双击，上半年关注1Q26 业绩披露、政策改革落地对板块的刺激。我们推荐3 条投资主线。1）受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐国泰海通、广发证券、中信证券；2）业绩弹性较大的券商，推荐华泰证券、招商证券、兴业证券；3）国际业务竞争力强的标的，我们推荐中国银河。保险：“高弹性”标签影响下，年初以来板块明显超调，外部因素影响下板块出现明显超调，中期资产、负债改善预期未变，依然看好板块价值重估趋势，低基数下预计一季报业绩可期。中期依然看好板块的价值重估逻辑，推荐中国平安、新华保险、中国人寿（H)、中国太保、中国财险、中国人保，建议关注中国太平、众安在线。
　　港股金融/多元金融荐：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信。
　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期；4）部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。
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