基础化工行业周报：我国氯化法钛白粉竞争优势持续提升

　　中东冲突仍在曲折中走向缓和：本周中东冲突在热战上已明显缓和，而霍尔木兹海峡经历了美军封锁、双方宣布解封、可能又要再次封锁的曲折变化。从实际情况看，霍尔木兹海峡仍保持封锁，仅有极少量的商船能够通行，全球石化原料短缺问题仍未得到有效缓解。不过从趋势来看，冲突缓和与海峡正常通行还是大概率事件，因此市场也逐渐对冲突造成的影响脱敏。在这样的情况下，我们认为投资预期差主要在于短期的原料短缺可能带来的景气度长期化影响。我们在最近的深度报告《中东变局对化工之二：冲突加速景气修复趋势》中分析认为，本次中东冲突带来最大的变化就是短期内全球性的供给缺失，以冲突前国内“反内卷”政策引领行业景气修复的逻辑来评估，中东冲突可以看成是一个“反内卷”的加速器。通过更大级别的供给限制，加速了下游对高价的接受度，加速了高库存的去化。这种短期扰动加速长期趋势的变化，比短期价格脉冲更值得重视。
　　持续看好我国氯化法钛白粉竞争优势提升：本周钛白粉价格再次出现明显涨幅，我们前期看好的氯化法钛白粉竞争优势在硫磺景气支撑下提升的逻辑持续兑现。且从市场均价看，年初至今的钛白粉价格涨幅并未完全覆盖硫酸成本涨幅，钛白粉价格还有望被持续推涨。其背后的支撑在于，全球硫磺供应主要来自于油气副产，而我国硫磺进口依赖度约50%。在本轮中东局势烈度提升之前，全球硫磺的景气度在供给受限及需求增长的背景下已大幅提升。尤其是新能源需求提升下，中国磷酸铁锂和印尼湿法镍带来的边际拉动，硫磺呈现出类似于磷矿石的传统资源服务于新兴需求后的定价重估。而对于拥有两条主流生产工艺的钛白粉行业而言，我国以硫酸法路径为主，一方面氯化法路径成本相对平稳，另一方面硫磺景气度的上行已导致氯化法与硫酸法工艺成本持续倒挂，有望进一步优化我国硫酸法钛白粉供给格局。海外以氯化法为主，但近年海外钛白粉龙头早已因为自身综合成本高企，关停、退出事件频发。我国氯化法产能有望逐渐成为全球钛白粉行业最左侧稀缺产能，全球钛白粉成本曲线进一步得到重塑，且当前地缘扰动还有望加速这一趋势。需求层面，新兴国家需求的刚性增长及中国产能的不可替代性有望推动钛白粉景气的修复，叠加边际成本支撑，我们认为我国氯化法钛白粉龙头的超额利润有望进一步扩大。
　　我们持续看好化工各子行业景气复苏机遇，如 MDI 龙头：万华化学(600309，买入) ；PVC 行业，相关企业包括：中泰化学(002092，未评级)、新疆天业(600075，未评级)、氯碱化工(600618，未评级)、天原股份(002386，未评级)。炼化行业我们推荐相关龙头企业中国石化(600028，买入)、荣盛石化(002493，买入)、恒力石化(600346，买入)。农化产业链我们看好技术服务为导向的龙头的增长机会，植调剂龙头国光股份(002749，买入)；复合肥龙头，相关企业新洋丰(000902，买入)、史丹利(002588，未评级)、云图控股(002539，未评级)；农药制剂出海龙头润丰股份(301035，买入)。以及景气度持续性受储能高速增长拉动的磷化工中相关标的包括：川恒股份(002895，未评级)、云天化(600096，未评级)等。草酸行业中，建议关注：华鲁恒升(600426，买入)、华谊集团(600623，买入)、万凯新材(301216，买入) 。氯化法钛白粉龙头相关标的， 天原股份(002386， 未评级) 、龙佰集团(002601，增持)。
　　风险提示
　　需求不及预期；海外市场供需情况变化；油价大幅波动。
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