公用事业行业深度跟踪：水火发电量增速提升 电力供需格局改善

　　关注：华能国际H+华电国际H+国电电力+华能蒙电+申能股份+川投能源+桂冠电力+九丰能源+佛燃能源
　　3 月水火发电量增速提升，风光发电量同比下滑。根据国家能源局数据，2026 年1-3 月我国累计发电量同比增长3.4%，其中火、水、绿、核发电量同比增速分别为+3.7%、+8.9%、+9.3%、-3.8%。3 月全国发电量同比增长1.4%，增速比1-2 月回落2.7 个百分点，其中火、水、绿、核3 月发电量同比增速分别为+4.2%、+10.8%、-0.9%、-11.8%，火电与水电发电量增幅提升，基荷能源价值突出；受风速下滑拖累以及弃风弃光提升影响，风光合计发电量同比下滑。从Q1 华能、国电、龙源等公司经营公告来看电量变化趋势也有所验证，华能、国电Q1平均电价分别下降2.7、3.0 分/千瓦时，好于电量电价降幅。
　　风光占比提升并网约束趋严，供给增长放缓供需格局改善。2022 年至今风光新增装机逐年提升，2025 年风光发电量占比已达到22%，风光面临着资源错配负荷不足、特高压外送通道不足和调峰资源不足等方面的并网约束日益趋严。风光利用小时数已经连续两年明显下滑，风光大省尤其明显，装机边际效益递减，三北地区多数省份风光消纳率接近90%红线，136 号文发布后新增新能源项目全部市场化，预计风光新增装机将放缓，负荷提升和特高压建设均需要较长周期，风光消纳难以在短期逆转，火电核准量也明显下滑，电力供给增长放缓。同时需求端在经济复苏和产业转型带动下加速增长，预计电力供需格局将持续改善。4 月以来广东现货电价大幅提升，现货市场对成本的传导更加迅速，过去因煤价下降和电力供需宽松导致电价连年下滑，伴随煤价回升和电力供需拐点出现，电价有望企稳回升。
　　低预期+低估值+高股息，电力板块攻防兼备。火电业绩出色及年报减值等已有所预期，一季报将是电力板块行情的重要影响因素。重估行情继续、多维度改善进行中：（1）电价方面，各地长协下调已经充分预期，近期煤价回升利好月度、现货价格回升；（2）供需方面，供给增速下降和AI 需求的不断超预期有望改善电力供需格局；（3）电力系统改革加速，现货交易扩大、容量电价+辅助服务等有望提升综合电价；（4）现金流方面，投资下滑、自由现金流改善和分红预期提升。（5）业绩有望超预期、估值低位、公募持仓十年次低，板块攻防兼备。
　　公用事业化加速推进，关注板块年报及一季报业绩。（1）火电：绩优高股息的华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、华能蒙电；（2）水电：业绩超预期分红提升的川投能源、资产注入且业绩高增的桂冠电力；（3）燃气：煤制气落地的九丰能源、绿甲醇催化的佛燃能源；（4）核电：出台机制电价政策的中广核电力。
　　风险提示。燃煤成本波动；来水不及预期；利用小时数波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com