恒顺醋业(600305)2025年报点评：平稳收官 目标积极

　　事项：
　　公司发布2025 年报， 25 年公司实现营业收入22.87 亿，同比+4.13%；归母净利润1.44 亿，同比+12.80%。其中Q4 公司实现营业收入6.59 亿，同比-0.88%，归母净利润0.02 亿，同比-73.57%。
　　评论：
　　25 年营收稳健增长，其中新品表现亮眼，25Q4 高基数背景下平稳收官。分产品来看，25 年公司醋/酒/酱/其他产品分别实现收入13.21/3.04/1.74/4.68 亿元，分别同比+4.38%/-7.60%/-3.34%/+46.72%，醋产品增长稳健，料酒因竞争加剧有所承压，酱系列产品略有下滑，非醋品类受新产品拓展、渠道加快布局及品牌推广带动增长加快。分地区来看，25 年北部/东部/苏北/苏南/中部战区及出口表现较好，分别同比+13.72%/+7.12%/+2.28%/+17.58%/+0.32%，西南收入略有下滑，同比-2.27%。分销售模式来看，25 年公司经销/直销/外贸分别实现营收20.39/1.89/0.39 亿元，同比+5.0%/+81.84%/-17.95%，直销主要是电商及新零售渠道发展带动。而具体到2025Q4 来看，公司营收在高基数背景下同比基本持平，其中醋/酒/酱/其他系列实现营收2.68/0.66/0.35/2.87 亿元，同比分别-7.2%/+0.9%/-20.7%/+46.4%。
　　产品结构拖累，但费率同比优化，25 年净利率小幅修复。25 年公司毛利率32.4%，同比-2.3pcts，主要系低毛利率的新品收入占比提升影响，实际醋产品毛利率同比提升。在费用端，25 年公司销售/管理费用率分别为16.5/4.3pcts，分别同比-1.4/-0.9pcts，销售费率变化主要系人员费用减少所致，公司整体费用管控趋于精细，最终公司归母净利率6.3%，同比+0.5pcts。25Q4 公司毛利率20.4%，同比-10.9pcts，同比大幅下降主要仍是其他产品营收占比提升拖累结构，最终25Q4 利润未呈现明显改善。
　　25 年经营平稳，26 年期待调整进一步深化，带动公司回归稳定增长轨道。2026年公司坚持“稳增长、提质量、补短板”的总基调，坚持“餐桌调味品全方位解决者”与“功能性饮品推广者”的发展战略思路，聚焦资源重点巩固“中国醋王”行业领先地位，抢占料酒行业市场前三份额，在主力市场挖潜酱油、复调等其他调味品的市场增量，力争实现目标营收规模超行业增速，利润总额年均实现两位数增长，推动公司在2026 年迈上发展新台阶，为实现在十五五末期登上调味品行业前三的目标而奋斗。
　　投资建议：25 年平稳收官，26 年有望延续改善，维持“推荐”评级。公司25年平稳收官，26 年公司若深化调整，经营有望改善，中长期公司目标积极，期待基本面稳步兑现。结合2025 年报，我们调整26-27 年EPS 预测为0.15/0.18元(原预测为0.17/0.19 元)，并引入28 年预测为0.20 元，对应PE 分别为48/42/38倍，考虑潜在改革带来的改善空间，维持目标价8.8 元，对应26 年57 倍PE。
　　风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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