江钨装备(600397)：25Q4扭亏为盈 远期资产收购望星辰大海

　　公司发布2025 年年报，主要系剥离资产（煤炭）业绩亏损拖累，四季度单季来看，业绩已扭亏为盈。
　　2025 年公司主营收入25.75 亿元，同比下降56.26%；归母净利润-2.91 亿元，同比下降20.56%；扣非净利润-3.04 亿元，同比下降0.56%；
　　2025 年第四季度，公司单季度主营收入1.23 亿元，同比下降92.83%；单季度归母净利润1541.49 万元，同比上升119.37%；单季度扣非净利润1819.71 万元，同比上升114.7%；
　　2025 年8 月，公司实施重大资产重组，煤炭业务自置出当月起不再纳入合并报表范围。置入的金环磁选自最终控制方开始控制时起纳入合并范围。
　　磁选装备业务整体经营稳定。
　　2025 年公司磁选装备业务营收4.1 亿元，同比-11.73%，毛利率24.86%，同比-2.59pct。
　　2025 年公司销售磁选装备整机357 台，同比-22.1%。磁选装备生产量、销售量较上年同期减少主要系产品结构向大型化调整。
　　2025 年，继SLon-6500 立环脉动高梯度磁选机之后，公司最新设计的机型，大幅提升运行经济性与节能环保水平。SJ 节能型浆料高梯度磁选机则实现处理能力倍增的同时，单位处理能耗大幅降低。同时，还研发生产了SDGF 电磁干粉除铁机、WCT 内流式永磁磁选机等新产品，并成功应用落地。
　　2026 年2 月公司发布《江西江钨稀贵装备股份有限公司2026 年度向特定对象发行A 股股票募集资金使用可行性分析报告》。公司拟向特定对象发行A 股股票，募资总额不超188195.26 万元，扣除发行费用后全部用于收购3 家公司100%股权。
　　资金使用计划：收购江硬公司100%股权（87038.00 万元）、华茂公司100%股权（71701.19 万元）、九冶公司100%股权（29456.07 万元），无其他募投项目。
　　项目收购完成后，公司将完善钨、钽铌产业链，解决公司业务单一问题，提升盈利稳定性；公司资产、营收、净利润将显著提升，增强资本实力与抗风险能力。
　　1）江西江钨硬质合金有限公司（江硬公司）
　　基本信息：2006 年成立，江钨发展全资持股，实控人为江西省国资委，全资子公司为赣硬公司。
　　主营业务：高性能硬质合金研发、生产、销售，产品含数控刀片、型材、地矿工具，应用于汽车、轨道交通、航空航天、新能源等领域。
　　财务（2025 年，未经审计）：资产总计160569.67 万元，营收75540.76万元，净利润3140.05 万元。
　　2）赣州华茂钨材料有限公司（华茂公司）
　　基本信息：2006 年成立，江钨发展全资持股，实控人为江西省国资委，无下属企业。
　　主营业务：钨材料研发生产，产品含氧化钨、钨粉、碳化钨粉，应用于硬质合金、机械加工领域，产能规模国内前列。
　　财务（2025 年，未经审计）：资产总计199810.53 万元，营收319127.84万元，净利润5930.24 万元。
　　3）九江有色金属冶炼有限公司（九冶公司）
　　基本信息：2017 年成立，江钨发展全资持股，实控人为江西省国资委，无下属企业。
　　主营业务：钽铌及其制品研发生产，产品含钽铌氧化物、碳化物、合金制品，为国内重要钽铌生产企业，参与制定行业标准。
　　财务（2025 年，未经审计）：资产总计64376.70 万元，营收73035.73万元，净利润4090.13 万元。
　　江钨控股：拥有核心钨、钽铌资源，公司第一大股东，截至2025 年末，持股比例39.3%。
　　钨：截至2023 年6 月末，公司保有钨资源储量49.66 万金属吨，黑钨金属可采储量占全国的60％，可开采30 年以上。公司在生产钨矿山企业5 户，资源储量为15.63 万金属吨。
　　钽铌&锂：公司下属宜春钽铌矿为亚洲最大钽铌锂矿之一，是我国规模最大的钽铌采选企业和钽铌锂原料生产基地，钽铌金属可采储量占全国的59%，可开采50 年以上；金属锂储量占全国的4.2%，可满足年产2 万吨碳酸锂的锂云母原料供应。
　　投资建议。考虑到 2025 年 8 月公司剥离煤炭亏损业务，磁选装经备业务营稳定，故我们上调 2026-2028 年归母净利润预测2，02预6-计2028 年公司实现营业收入4.5、4.9、5.1 亿元，归母净利润0.75、0.89、1.02 亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：商品价格大幅波动，整合非煤业务不及预期，装备业务产销及研发不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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