紫燕食品(603057)2025年报点评：经营环比改善 关注海外进展

　　事项：
　　公司公布2025 年年报，2025 年全年实现营业收入32.38 亿元，同比-3.70%；归母净利润2.36 亿元，同比-31.84%；扣非归母净利润1.97 亿元，同比-30.07%。
　　其中，25Q4 单季度实现营业收入7.25 亿元，同比+7.12%；归母净利润0.42 亿元，上年同期为亏损249 万元；扣非归母净利润0.32 亿元，上年同期为亏损2028 万元。
　　评论：
　　25 全年营收略有下降，25Q4 环比改善。25 年全年公司营收同比-3.70％，其中鲜货制品收入同比-7.92%，分产品来看，夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货销售收入分别同比-14.12%/-12.22%/+8.28%/-1.16%。分地区来看，华东/华中/ 西南/ 华北/ 华南/ 西北/ 东北地区分别同比-3.96%/-5.01%/+0.76%/-10.71%/+26.38%/-13.65%/-9.14%，此外公司境外实现营收1500 万元左右，同比+121.7%。分渠道来看，经销/直营/其他分别同比-9.6%/+68.5%/+20.7%。单25Q4 公司营收同比+7.12%，其中鲜货制品收入同比+6.27%，夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货销售收入分别同比-6.38%/+3.90%/+27.93%/+16.08%，预包装及其他产品同比+23.77%。除西北外，其余各地区均实现同比正增。
　　25 全年利润承压明显，25Q4 扭亏为盈、实现改善。25 年全年实现毛利率22.56％，同比-0.37 pcts，费用端，销售费用率为6.52%，同比+1.28pcts，其中广告费用有所削减，人员工资和折旧费用增幅较大。管理费用率为5.77%，同比+0.53pcts，其中股权激励费用削减，人员工资和咨询费用有所增加。最终25全年实现归母净利率7.29％，同比-3.01pcts。单25Q4 实现毛利率22.67%，同比+12.81pcts，销售/管理费用率同比+3.86/-1.98pcts，最终归母净利率5.80%，同比扭亏为盈。
　　25H2 经营环比改善修复，期待公司主业延续改善，关注海外业务进展。2025年，公司紧紧围绕“品质为基，创新为翼”的核心战略，统筹推进供应链升级、运营优化、产品创新与股东回报等各项工作。2026 年公司将立足行业发展趋势，聚焦核心战略，着力解决2025 年度存在的不足，力争实现公司高质量发展。26 年公司主业有望延续改善趋势，而利润端或受到牛肉涨价所带来的负面影响。此外，公司持续加快全球化供应链布局，完善尼泊尔牛肉加工基地建设，提升原料供给能力，考虑尼泊尔对华出口100%税目产品实现零关税政策，未来公司若通过尼泊尔工厂进口牛肉制品，将相较于南美、澳大利亚等地区大幅节省关税成本，显著提升公司成本控制能力，重点关注该项业务后续进展。
　　投资建议：经营环比改善，关注海外进展，维持“推荐”评级。25 年经营逐季改善，26 年公司修复趋势有望延续，同时关注公司海外业务未来潜在收入弹性。暂不考虑海外工厂的潜在弹性，结合2025 年报，我们调整26-27 年EPS预测为0.65/0.77 元(原预测为0.66/0.81 元)，并引入28 年预测为0.84 元，对应PE 分别为40/34/31 倍，给予26 年45 倍PE，给予目标价29.25 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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