芯源微(688037)：25Q4营收同比高增 化学清洗、先进封装等新品放量

　　事件概述
　　公司发布2025 年报。
　　化学清洗、先进封装等新品放量，Q4 收入环比明显改善2025 年公司收入19.48 亿元，同比+11.11%，整体符合市场预期，其中Q4 为9.58 亿元，同比+47.65%，环比明显改善，创单季度营收新高。分业务来看：1）电子工艺装备：2025 年实现收入18.79 亿元，同比+9.89%，主要系新品化学清洗机、键合机等进入放量阶段，我们推测Track、前道物理清洗和后道先进封装设备表现平稳。2）备件：2025 年实现收入0.48 亿元，同比+50.38%，随着公司销售存量机台增长，备件收入持续稳定增长。截至Q4 末，公司存货/合同负债为23.66/6.88 亿元，同比+30.26%/+52.51%，我们推测公司在手订单充足，后续收入端有望提速。
　　费用投入加大影响盈利水平，Q4 扣非净利润同比高增2025 年公司归母净利润/扣非后归母净利润0.72/-0.18 亿元，同比-64.64%/-124.67%；Q4 实现归母净利润/扣非后归母净利润0.83/0.76 亿元，同比-14.10%/+127.28%。2025 年公司销售净利率/扣非净利率为3.63%/-0.93%，同比-7.86/-5.11pct。2025 年公司销售净利率/扣非净利率为3.63%/-0.93%，同比-7.86/-5.11pct；Q4 销售净利率/扣非销售净利率为10.11%/7.89%，分别同比-4.74/+2.76pct，Q4 盈利能力改善明显。具体来看：1）毛利端：2025 年公司毛利率35.39%，同比-2.28pct，电子工艺装备/备件毛利率分别为34.20%/67.33%，分别同比-2.65/+2.90pct，设备毛利率下降推测系订单结构、生产交付及验收等影响。2）费用端：2025 年公司期间费用率为38.13%，同比+1.37pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+2.53/+1.80/+0.90/-3.85pct，公司规模扩大，人员等费用提升明显。3）2025 年公司非经损益0.90 亿元，同比减少0.40 亿元，主要系政府补助同比减少。
　　引领Track、清洗等国产替代，先进封装最受益标的之一公司卡位Track、化学清洗等核心环节，是少有提供整套先进封装产品线设备商，且北方华创入主全面赋能，成长弹性可观。1）前道track：持续获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单，客户认可度不断提升；2）前道清洗设备：物理清洗机获得国内头部客户批量订单，高产能物理清洗机通过存储客户验证并获得重复订单；化学清洗机工艺覆盖率90%+，高温SPM 对标海外龙头，已获得国内多家大客户重复性订单，新签订单实现较快增长；3）先进封装设备：后道涂胶显影机、单片式湿法设备持续获得国内多家客户批量重复性订单；临时键合机、解键合机继续获得国内多家客户订单，顺利通过多家客户工艺验证并全面量产，公司在2.5D/3D 先进封装领域布局的新产品Frame 清洗设备也进入逐步放量阶段。4）化合物等小尺寸设备：已作为主流机型批量应用于国内各主流小尺寸厂商。
　　投资建议
　　考虑公司研发投入加大,我们调整2026-2027 年公司营收预测为25.00、32.30 亿元（原值为26.93、34.62元），分别同比+28.3%、+29.2%；归母净利润预测为2.12、4.51 亿元（原值为4.54、7.17 亿元），分别同比　　+196.1%、+112.2%；对应EPS 为1.05、2.23 元（原值为2.25、3.56 元）。新增2028 年营收预测为43.25 亿元，同比+33.9%，归母净利润预测为6.42 亿元，同比+42.4%，对应EPS 为3.18 元。2026/4/17 日股价182 元对应2026-2028 年PE 分别为172.85、81.45、57.18 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com