中炬高新(600872)2025年年报及2026年一季报点评：25年聚焦调整 26Q1经营改善

　　事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年实现营业收入42.0 亿元，同比-23.9%；归母净利润5.4 亿元，同比-39.9%；扣非归母净利润5.4 亿元，同比-20.1%。26Q1 实现收入13.2 亿元，同比+19.9%；归母净利润2.6 亿元，同比+45.1%；扣非归母净利润2.4 亿元，同比+32.5%。
　　25 年主动纠偏调整，26Q1 改革成效显现。25 年为战略调整与内功夯实的关键之年，公司主动调整节奏、优化结构、积蓄动能，26Q1 改革成效初步显现。全年分拆来看，酱油实现收入25.0 亿元，同比-16.3%，量/价同比-15.9%/-0.5%；鸡精鸡粉实现收入5.4 亿元，同比-20.3%，量/价同比-21.4%/+1.4%；食用油实现收入2.9 亿元，同比-49.0%，量/价同比-46.8%/-4.1%；其他产品实现收入6.0亿元，同比-4.7%，量/价同比-13.9%/+10.7%。26Q1 在内部调整到位+春节错期下主业收入同比+15.1%，其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品同比分别+13.1%/+25.8%/+113.0%/-10.5%，华东、华南大本营均恢复正增长。
　　成本红利延续、收入规模修复，26Q1 盈利改善。25 年公司实现毛利率39.2%，同比-0.6pct，其中调味品业务毛利率40.1%，同比+2.8pct，主因核心原料价格下降、数字化赋能提效；房地产业务毛利率6.6%，同比-12.3pct，主因商品房销售收入减少。25 年四费同比+5.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+3.6/+1.1/+0.2/+0.1pct，销售费用率提升主因人工及广宣增加、规模效应减弱。
　　综合影响下25 年实现归母净利率12.8%，同比-3.4pct；扣非归母净利率12.8%，同比+0.6pct。26Q1 在收入规模修复、成本红利延续下，毛利率/四费/归母净利率同比+3.7/-0.3/+3.5pct。
　　调整到位、聚焦增长，26 年轻装上阵。公司24-25H1 年由于价盘问题影响渠道经营活力，25H2 主动控货调整价盘，建立从终端出发、数据驱动的渠道精细化管理，并牵头成立经销商市场联盟管理委员会，当前渠道库存已恢复良性，产品价格问题基本得到修正；组织上精简架构，全面落地绩效导向的激励体系，历史问题逐步出清。展望26 年，公司以“增长为第一要务”，聚焦主业稳定基础调味品基本盘，内生增长+外延扩张双轮，内部调整到位下有望实现收入规模修复，利润端在规模效应、内部提效下稳步提升。
　　投资建议：公司内部调整到位，2026 年有望轻装上阵，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为49.8/54.8/60.1 亿元，同比+18.6%/+10.0%/+9.6%；归母净利润分别为7.7/8.8/9.8 亿元，同比+43.3%/+14.3%/+11.4%，当前股价对应P/E分别为20/17/16x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：改革推进不及预期，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧，收购进展不及预期，食品安全风险等。
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