山煤国际(600546)2025年报及2026一季报点评：2026开年盈利水平回升明显 高分红高股息值得重视

　　4 月23 日，山煤国际发布2025 年年报及2026 年一季报：
　　2025 年：公司实现营业收入204.72 亿元，同比-30.75%，归母净利润11.66 亿元，同比-48.58%，扣非后归母净利润12.53 亿元，同比-48.75%，基本每股收益0.59 元/股，同比-48.25%，加权平均净资产收益率7.17%，同比-6.95pct。分季度看，2025 年第四季度：公司实现营业收入62.32亿元，环比+8.82%；归母净利润1.20 亿元，环比-69.30%；扣非后归母净利润1.65 亿元，环比-59.48%。
　　2026 年一季度：公司实现营业收入49.68 亿元，同比+30.02%，归母净利润4.29 亿元，同比+68.10%，扣非后归母净利润4.51 亿元，同比+67.59%，基本每股收益0.22 元/股，同比+69.23%，加权平均净资产收益率2.62%，同比+1.09pct。
　　投资要点:
　　煤炭产销：2025 年原煤产量与自产煤销量同比双升，贸易煤销量同比下滑。2025 年，公司实现原煤产量3,508.98 万吨，同比+6.40%；商品煤销量3917.8 万吨，同比-14.3%，其中，自产煤销量2,775.51万吨，同比+3.82%，贸易煤销量1142.3 万吨，同比-39.9%。自产煤中，动力煤销量同比+4.9%至1917.4 万吨，冶金煤销量同比+1.5%至858.1 万吨。
　　2026 年一季度自产煤与贸易煤销量均明显同比提升。2026 年一季度，公司原煤产量912.2 万吨，同比+0.4%；商品煤销量911.4 万吨，同比+41.6%，其中自产煤销量668.6 万吨，环比+51.4%，贸易煤销量242.8 万吨，环比+20.2%。
　　煤炭价本利：2025 年自产煤均价同比下滑拖累吨煤毛利，吨煤成本下降提供一定韧性：价格端，2025 年，公司自产煤平均售价为525.9元/吨，同比-18.6%，其中动力煤均价同比-11.2%至415.1 元/吨，冶金煤均价同比-25.0%至773.6 元/吨。贸易煤均价454.9 元/吨，同比-26.0%。成本端，公司持续推进作业成本法，不断加强成本管控，自产煤单位销售成本272.0 元/吨，同比-11.7%，其中动力煤单位销售成本234.0 元/吨，同比-9.7%，冶金煤均价357.0 元/吨，同比-13.8%。贸易煤单位成本442.1 元/吨，同比-25.7%。毛利端，自产煤吨煤毛利253.9 元/吨，同比-24.8%，其中动力煤吨煤毛利181.1元/吨，同比-13.2%，冶金煤吨煤毛利416.6 元/吨，同比-32.5%。贸易煤吨煤毛利12.8 元/吨，同比-33.1%。
　　2026 年一季度，自产煤吨煤收入降幅相对可控：据公司发布的生产经营数据公告，自产煤方面，吨煤收入556.8 元/吨，同比-6.3%，自产煤吨煤成本274.9 元/吨，同比+1.3%，自产煤吨煤毛利281.9 元/吨，同比-12.8%；贸易煤方面，吨煤收入163.0 元/吨，同比-27.4%，吨煤成本425.2 元/吨，同比-9.7%，吨煤毛利8.6 元/吨，同比-4.1%。
　　分红方面，2025 年分红比例60.3%，股息率2.8%：公司拟每10 股派发现金红利3.55 元（含税），对应股息额7.0 亿元（含税），分红比例为60.3%，以4 月23 日市值计算得对应股息率为2.8%。据公司2023 年3 月所发布的《2024 年-2026 年股东回报规划》，2024年-2026 年现金分红比例拟不低于60%，高分红属性凸显。
　　盈利预测与估值： 预计公司2026-2028 年营业收入分别为228/245/262 亿元， 归母净利润分别为20/22/26 亿元， 同比+75%/+8%/+19%；EPS 分别为1.03/1.11/1.32 元，对应当前股价PE 为12/11/10 倍。公司煤炭开采成本低，2026 年盈利有望恢复，且具高分红高股息特征，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；贸易煤业务亏损风险；政策调控力度超预期风险等。
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