洽洽食品(002557)年报&一季报点评：一季度高增开门红 期待全年良好复苏

　　本报告导读：
　　公司26Q1 实现收入利润良好开门红，此外25 年新采购季葵花籽采购价格较前期有所下降，期待 26年全年公司业绩能够良好复苏。
　　投资要点：
　　维持增持评级 。我们调整 26-27年 EPS 预测分别为1.32/1.53元（原预测为1.29/1.55 元）,新增28 年1.71 元EPS 预测。结合可比公司估值情况，给予公司22.5 倍的PE（26E），目标价为29.70 元，维持“增持”评级。
　　25 年受多方面因素影响，全年营收利润均有所承压。25 年公司全年营收同比下滑7.82%（其中受春节错期影响，25Q4 营收下滑12.70%），此外受葵花籽原料成本上升影响，25 年毛利率-5.37pct 至23.41%（不过25Q4 毛利率变化同比转正）。综合由于收入下滑以及营销投入增加影响，期间费率+4.14pct（其中销售费率+1.23pct，管理费率+0.48pct，财务费率+2.31pct）。此外所得税率-2.67pct，最终归母净利润同比下滑62.5%至3.20 亿元（归母净利率为4.84pct）。
　　25 年直营渠道表现亮眼。25 年分产品来看，葵花子同比下滑8.89%，坚果同比下滑8.37%，其他产品同比下滑10.07%。此外分渠道来看，25 年公司经销渠道同比下滑19.38%，直营渠道同比增长36.9%（判断主要系零食量贩、会员店、抖音等渠道加大合作力度所致）。
　　26Q1 业绩大幅增长，良好复苏趋势开始体现。26Q1 公司营收大幅增长41.46%，毛利率同比+5.63pct，此外费用率基本维持平稳，同比+0.36pct（其中销售费率+1.09pct，管理费率-0.98pct），以及所得税率+3.99pct，最终归母净利率修复至7.57pct，对应归母净利润同比增长117.8%至1.68 亿元。此外25Q4 和26Q1 合计来看，公司营收同比增长8.87%，体现出良好复苏趋势，此外在瓜子成本压力逐步缓解背景下，25Q4+26Q1 平均归母净利率修复至7.42%。
　　期待26 年收入利润复苏。2025 年新采购季，公司不断优化采购模式，加大直采比例，新采购季葵花籽采购价格较前期有所下降。此外26 年公司加大推进量贩零食连锁系统、会员店、 即时零售、O2O等新渠道新场景的拓展。我们期待26 年公司收入利润自26Q1 良好开门红后，全年能实现较好修复。
　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）竞争加剧。
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