非银金融行业周报：券商板块持仓位于历史底部 利率研究值企稳

　　周观点：券商板块持仓位于历史底部，利率研究值企稳本周公募基金1 季报全部披露，主动权益基金明显减配非银金融板块：2026Q1主动含权基金重仓股中券商板块占比0.52%，环比-0.46pct，持仓位于近5 年5%分位数；保险板块占比1.29%，环比-0.62pct。从国泰海通1 季报前十大股东持仓看，中证金持股数环比减少0.5 亿股至3.7 亿股，占公司流通股本2.74%。我们认为，券商板块目前机构持仓位于历史底部水平，筹码结构已反应市场悲观预期，当前估值和基本面情况具有高赔率，继续重点推荐头部券商。
　　券商：头部券商有望延续全面业务改善趋势，继续重点推荐低估值头部券商（1）本周日均股基成交额3.08 万亿，环比+9.1%；年累计日均股基成交额3.1 万亿，同比+83%。（2）一季度扣非归母净利增速看，本周中信证券（+57%）、国泰海通（+73%）、东方财富（+37%）和指南针（+52%）1 季报整体符合我们预期，交易量同比向好，券商各业务均延续高景气。（3）4 月21 日八部委联合印发《金融产品网络营销管理办法》，对金融机构和第三方互联网平台的行为进行全面规范，整体符合预期，规范内容包括：为投资者购买金融产品提供转接渠道的应当跳转至金融机构自营平台；非金融机构从业人员不得通过直播、短视频、公众号等形式营销金融产品，特别是以荐股形式开展的非法证券投资咨询；金融机构不得为私募类产品、场外衍生品开展面向不特定对象的网络营销。（4）低估值+1 季报超预期+成长性提升是我们当下重点推荐头部券商的核心逻辑，头部券商1 季报各项业务有望延续全面向好趋势，推荐主线：低估值、H 股融资落地、大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；龙头券商中信证券、国泰海通和中金公司H；零售优势突出的国信证券。受益标的同花顺。
　　保险：人身险预定利率研究值首次止跌回升，关注下周险企1 季报（1）4 月24 日，中保协官网公布2026 年一季度普通型人身险预定利率研究值为1.93%，比上季度提高4bp，不会触发预定利率调整。预定利率研究值经历四个季度下降后首次止跌回升，符合我们预期，2025 年以来长端利率底部企稳是主要原因。（2）从1 季报前瞻看，与2025 年1 季度相比股弱债强，保险公司1 季报业绩增速或有承压。分红险畅销带动新单增长，银保渠道预计延续高增，个险渠道低基数下有望实现较好改善，预计1 季度上市险企NBV 有望延续2025 年较快增长趋势。（3）年初以来保险板块估值回落至较低水位，存款迁移带来险企负债端高景气、长端利率企稳下中长期利差平稳的逻辑未改，看好低估值、负债延续高质量增长的标的，关注1 季报，推荐中国太保和中国平安。
　　推荐及受益标的组合
　　推荐标的组合：华泰证券，广发证券，同花顺；中信证券、国泰海通；中国太保，中国平安。中金公司H，国信证券，江苏金租，香港交易所。
　　风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。
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