京新药业(002020)：业绩稳健增长 地达西尼放量超预期

　　事件：京新药业2025 年业绩稳健增长，创新转型成果显著。全年实现营收40.69 亿元（同比-2.14%），归母净利润7.58 亿元（同比+6.46%），扣非归母净利润7.12 亿元（同比+10.06%）。利润增长主要得益于销售费用（同比-13.2%）等成本的有效管控。单四季度实现营收10.21 亿元，归母净利润1.82 亿元，业绩保持平稳。2026Q1 实现营收9.23 亿元（同比-3.46%），归母净利润1.65 亿元（同比+1.17%），扣非归母净利润1.55 亿元（同比+5.90%）。
　　点评：
　　1）存量业务基本盘稳固，为创新转型提供坚实基础。公司传统业务主要包括成品药、原料药和医疗器械。2025 年，成品药收入24.69 亿元（同比-2.11%），原料药收入8.14 亿元（同比-7.09%），医疗器械（深圳巨烽）收入6.96 亿元（同比+1.31%）。尽管成品药和原料药板块收入小幅下滑，但核心仿制药品种如瑞舒伐他汀、舍曲林等已完成集采，价格压力基本出清，院端销售趋于稳定。竞争格局良好的地衣芽孢杆菌活菌胶囊等品种短期集采风险小，为业绩提供稳定支撑。医疗器械子公司深圳巨烽作为国内医用显示器龙头，业务保持稳健增长。
　　2）创新转型成果初现，地达西尼商业化放量超预期。作为公司首个商业化的1 类新药，地达西尼（京诺宁?）是业绩的最大亮点和核心增长驱动力。
　　该产品于2024 年11 月被纳入国家医保目录，2025 年作为首个完整医保放量年度，实现销售额1.95 亿元。公司凭借在CNS 领域深厚的渠道积累，快速推进医院准入，截至2025 年底已覆盖全国超3000 家医院（含三级医院900 余家）。地达西尼的成功商业化，验证了公司的创新和市场推广能力，为后续创新产品的上市奠定了坚实基础。
　　3）创新管线梯队清晰，Lp(a)抑制剂BD 潜力较大，提供远期估值弹性。公司已构建起“仿制药-首仿-创新药”的清晰管线梯队，创新转型路径明确。
　　重磅潜力品种JX2201（Lp(a)抑制剂）：该1 类新药靶向全球降脂领域前沿热门靶点Lp(a)，目前已完成I 期临床，正推进中国II 期临床试验。作为一款口服小分子药物，相较于主流的核酸药物，在给药便利性和成本上具备差异化优势。国内已有恒瑞医药、石药集团的同靶点小分子药物与跨国药企（MNC）达成高额授权交易，凸显了该赛道的BD 价值。后续管线储备丰富：
　　公司持续深耕CNS 领域，治疗精神分裂症的首仿药盐酸卡利拉嗪已提交NDA，该品种原研药为超30 亿美元的全球大单品，有望成为公司中期重要增量。
　　此外，治疗高胆固醇血症的盐酸考来维仑片也已申报上市，管线厚度持续增加。
　　投资建议：我们预计2026-2028 年公司营收分别为45.10/50.57/57.10 亿元，同比增长10.84%/12.11%/12.92%；归母净利润分别为8.66/9.93/11.53亿元，同比增长14.30%/14.59%/16.11%，对应PE 分别为15/13/11 倍。
　　风险提示：研发不及预期风险、原材料价格波动风险、行业政策变化风险、市场开拓不及预期风险、其他系统性风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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