热景生物(688068)2025年报及2026年一季报点评：IVD业绩短期承压 SGC001II期启动打开成长空间

　　投资要点
　　事件：公司2025 年实现营业收入4.05 亿元（同比-20.58%，下同），归母净利润-2.16 亿元，扣非归母净利润-2.48 亿元；综合毛利率57.57%（+2.21pct）。
　　2026Q1 实现营业收入1.16 亿元（+24.44%），归母净利润-0.68 亿元，扣非归母净利润-0.76 亿元；毛利率52.50%（+5.23pct）。2025 年业绩受IVD 主业集采影响短期承压及并表舜景医药带来的影响，2026Q1 收入同比复苏。
　　IVD 业务短期承压，产品结构优化对冲价格压力： 2025 年诊断试剂收入2.87 亿元（-30.64%），系IVD 集采政策导致国内价格下行及需求减少，为营收下滑主因。2025 年试剂毛利率提升4.58pct 至70.49%，产品结构优化及成本控制见效。2025 年研发费用1.63 亿元，研发投入占营业收入比例40.25%，同比+7.66pct，主要系2025 年12 月并表控股子公司舜景医药（持股50.23%）研发投入0.78 亿元导致。2025 年舜景医药期初至合并日净利润-0.99 亿元计入合并报表。2025 年公司销售费用率54.48%（+16.90pct）、管理费用率26.70%（+5.33pct）。2025 年计提资产减值0.43 亿元。公司2025Q4单季归母净利润为-1.02 亿元，系减值计提、费用摊销和并表影响的集中释放。公司2026Q1 收入同比+24.44%、环比+22.87%，亏损环比收窄，出现筑底回升迹象。公司2026Q1 末货币资金1.12 亿元，交易性金融资产11.01亿元，足以支撑后续研发投入。
　　SGC001 II 期临床启动，FIC 心梗药物进入价值验证期：核心管线杜吉普单抗（SGC001）为全球首款（FIC）靶向S100A8/A9 的急性心肌梗死（AMI）治疗性抗体，已获FDA 快速通道认证。目前Ia/Ib 期临床已全部完成，显示良好安全性和疗效趋势，中高剂量组心梗面积降低20.5%-38.1%。II 期临床已于2026 年3 月正式启动。我们预计2026 年底至2027 年初读出关键数据。SGC001 有望成为AMI 领域的突破性疗法，填补目前诊疗方案空白。
　　创新管线多点推进：靶向CTLA-4 的新型双特异性抗体SGT003 IND 申请已于2026 年4 月10 日获NMPA 受理，我们预计将于2026H2 启动临床。
　　子公司智源生物旗下靶向Aβ聚集体的AD 迭代抗体AA001 已于2026 年2 月启动 Ib 期临床，已完成多例受试者入组给药。尧景基因Kardia Shuttle
　　心脏靶向小核酸递送平台已于2026 年1 月JPM 大会全球发布，利用自研TA-SEEK AI 大模型发现了全球首个心肌细胞膜上特异性高表达的新靶点，解决了小核酸药物肝外递送的行业核心瓶颈。
　　盈利预测与投资评级：由于IVD 业务集采承压影响，我们将2026-2027 年营业收入预测由5.97/6.67 亿元下调至4.89/5.92 亿元，实现归母净利润由-0.14/0.16 亿元下调至-0.59/0.08 亿元。我们预测2028 年营业收入7.18 亿元，实现归母净利润0.67 亿元。考虑公司创新药管线推进节奏理想，核心产品SGC001 临床进展顺利，维持"买入"评级。
　　风险提示：创新药研发失败风险；集采政策持续加码风险；资金压力风险。
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