巨星农牧(603477)：量增价跌致业绩承压 成本领先优势凸显

　　业绩总结：公司发布2025年年度报告。公司2025年实现营业收入80.00亿元，同比增长31.62%；实现归母净利润0.30 亿元，同比下降94.15%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润0.50 亿元，同比下降90.35%。公司2026 年第一季度实现营业收入19.26 亿元，同比增长17.04%；实现归母净利润-3.56 亿元，同比由盈转亏。
　　点评：营收增长强劲，利润受猪周期影响大幅下滑。2025 年公司营业收入同比增长31.62%，主要得益于生猪出栏量大幅增长。归母净利润同比大幅下滑94.15%，主要受生猪行业周期性波动影响，年度生猪市场价格较低，销售价格降幅大于成本降幅。公司持续推进降本增效，生产指标保持行业领先水平，为穿越周期奠定基础。26Q1 公司业绩由盈转亏，主要受行业猪价低迷影响，同时公司审慎计提了消耗性生物资产跌价准备，并因响应国家产能调控政策、加大母猪淘汰力度，产生生产性生物资产处置损失约6000 万元。
　　猪业量增价跌，利润承压但成本优势显著。2025 年，公司销售生猪458.08 万头，同比66.26%，出栏量实现高速增长。生猪业务实现销售收入73.63 亿元，同比增长32.10%。受行业猪价下行影响，生猪业务毛利率为7.36%，同比减少13.80 个百分点。公司养殖成本控制优秀，生产指标持续改善。2025 年全年PSY为29 以上。2025 年第四季度，公司养殖成绩取得突破，种群PSY 达到30 以上。
　　皮革业务积极拓展，毛利率大幅提升。2025 年，公司皮革业务实现主营业务收入2.00 亿元，同比增长55.44%。通过积极拓展优质客户、开发高价值新产品，综合售价提升，叠加存货跌价准备转销，皮革业务毛利率大幅提升至5.81%，同比增加35.29 个百分点，业务实现减亏。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年EPS 分别为-1.55 元、1.43 元、3.11元，对应动态PE 分别为—/12/6 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：养殖端突发疫情风险、市场价格波动风险、产能建设进度或不及预期风险、下游需求或不及预期风险等。
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