山西焦煤(000983)：非煤业务盈利修复兑现 高分红下价值重估可期

　　事件：2026年4月28 日，山西焦煤发布2025 年年报，2025年全年公司实现营业收入371.55 亿元，同比下降17.96%，实现归母净利润12.01 亿元，同比下降61.37%；扣非后净利润12.99 亿元，同比下降56.92%。经营活动现金流量净额58.97 亿元，同比上涨64.36%；基本每股收益0.21 元/股，同比下降61.37%。资产负债率为57.10%，较上年下降0.27pct。
　　2025 年第四季度，公司单季度营业收入99.80 亿元，同比下降18.18%，环比上涨9.40%；单季度归母净利润-2.33 亿元，同环比转亏；单季度扣非后净利润-1.54 亿元，同环比转亏。
　　2026 年第一季度，公司单季度营业收入88.61 亿元，同比下降1.82%，环比下降11.21%；单季度归母净利润8.08 亿元，同比上涨18.62%，环比下降446.65%；单季度扣非后净利润6.46 亿元，同比下降10.88%，环比上涨520.86%。
　　点评：
　　销量增长与成本下降部分对冲煤炭售价下滑影响，煤炭业务盈利能力相对稳健。2025 年，受市场供需格局变化影响，公司煤炭业务板块实现收入213.01 亿元，同比下降19.87%。价格方面，炼焦煤价格中枢整体下行，公司商品煤综合售价为796.78 元/吨，同比下降23.18%。其中，核心产品焦精煤和肥精煤平均售价分别同比下降27.15%和28.74%。销量方面，公司积极开拓市场，商品煤销量实现2672 万吨，同比增长4.38%，以量补价对冲部分价格下跌影响。成本方面，公司深入推进“强经营”发展策略，成本管控成效显著，管理费用与销售费用合计降幅达9.94%。
　　综合影响下，2025 年公司煤炭板块毛利率为49.28%，同比下降3.01pct，但仍维持较高水平。
　　做优做强主业与提质增效并进，公司业绩改善可期。受原料价格及市场影响，2025 年，公司焦炭板块收入同比下滑30.67%，毛利率仅为0.17%，对业绩形成拖累。电力热力板块则受益于燃料成本下降及2025 年关停西山热电发电机组，毛利率同比提升7.55pct 至10.06%，成为业绩的稳定器。另一方面，公司积极拓展未来发展空间，为长远发展奠定资源基础。公司竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该探矿权勘查面积52.1821 平方千米，煤炭资源储量9.53 亿吨，铝土矿资源储量5,561.23 万吨。该区块规划产能800 万吨/年，已于2025 年6 月取得《矿产资源勘查许可证》，目前正在开展地质勘探工作。该区块煤炭资源与公司现有矿区具有协同效应，有望增强公司煤炭主业的可持续发展能力。
　　优化现金分红节奏，践行“质量回报双提升”承诺。公司高度重视股东回报，在2024 年初制定并披露《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》的基础上，积极优化分红节奏。公司自2008 年以来再次实施中期分红，派发现金2.04 亿元。在此基础上，公司2025 年度利润分配预案为：拟向全体股东每10 股派发现金红利0.9 元（含税），合计派发现金5.11亿元。2025 年度，公司预计累计现金分红总额达7.15 亿元，占年度归母净利润的59.57%，旨在积极回馈投资者，让股东共享公司发展成果。
　　盈利预测与投资评级：公司拥有的丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，具有规模优势，处于市场龙头地位，叠加后续有望持续实施优质煤炭资产注入带来的外延增长，高效经营有望带来的内生强劲动能，未来成长性值得期待。我们预计公司2026-2028 年归母净利润为29.16 亿、34.72 亿、35.57 亿，EPS 分别0.51/0.61/0.63 元/股；截至4 月29 日收盘价对应2026-2028 年PE 分别为13.63/11.45/11.17，我们看好公司的发展空间，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济下滑导致煤价大幅下跌、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。
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