天山铝业(002532)26年一季报&25年报点评：电解铝增量落地 高分红属性凸显

　　投资要点：
　　事件1：公司公布2026 年一季报，业绩符合预期。公司2026 年一季度实现营业收入84.44亿元，同比+6.55%，环比+17.60%，实现归母净利润22.19 亿元，同比+109.70%，环比+50.15%。业绩增长主要原因为报告期内铝价上涨导致营业收入增加。据上海有色网，26Q1电解铝均价24,029 元/吨，同比+17.5%，环比+11.6%。
　　事件2：公司公布2025 年报，业绩符合预期。公司2025 年实现营业收入295.02 亿元，同比+5.03%，实现归母净利润48.18 亿元，同比+8.13%。对应2025 年四季度实现营业收入71.81 亿元，同比-1.55%，环比+2.68%，实现归母净利润14.78 亿元，同比+7.75%，环比+17.65%。
　　电解铝产能技改项目逐步投产。公司2025 年11 月27 日公告140 万吨电解铝绿色低碳能效提升改造项目首批电解槽正式通电启槽，项目完工后，公司电解铝产量将提升至合规批复产能140 万吨/年。该项目于2025 年6 月7 日公告通过董事会审议通过，公司拥有140 万吨电解铝产能指标，截至2024 年已建成120 万吨产能，实际年产量116 万吨左右，项目满产后预计贡献电解铝24 万吨年产能提升。
　　高分红彰显投资价值。公司公告2025 年年度利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元，截至2025 年12 月31 日，公司回购专用账户中已回购股份数量为3886 万股，扣除回购专用账户中股份后，拟派发现金红利11.47 亿元，叠加2025 年半年度及三季度利润分配，2025 年度公司累计现金分红总额25.24 亿元，占当年归母净利润的52.40%。
　　维持“买入”评级。公司产业链一体化优势明显，区位及资源优势保障生产成本，海外项目有望进一步加强成本优势，国内电解铝产能逼近天花板，铝价有望上行，且公司在建电解铝扩产项目有望于26-27 年提供量增。考虑26 年年初以来电解铝价格大幅上涨，国内电解铝产能逼近天花板，中东及非洲地区电解铝产能减产影响下，26 年全球铝供给或由紧平衡转向短缺，铝价预期上行，因此我们上调26/27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，预计26/27/28年归母净利润为97.9/102.5/107.3 亿元（原26/27 年预测61.2/71.7 亿元），对应PE 分别为8/8/7 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电解铝下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；海外电解铝投产超预期
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